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伯特利（603596）2025年一季报点评：毛利率或为阶段低点，看好智能底盘+全球化长期趋势
2025年5月6日发布的2025年一季度财报显示，公司营业收入264亿元，同比+418%、环比-215%；归母净利润27亿元，同比+288%、环比-373%；扣非归母净利润27亿元，同比+386%、环比-342%。尽管业绩环比下滑，但受益于核心客户奇瑞/吉利产量同比分别+29%/+43%，尤其是吉利银河30平台车型销量超17万台，带动线控制动业务增长。分产品看，智能电控产品（EPB+线控制动）销量同比+58%，盘式制动器+36%，轻量化产品+23%。

毛利率方面，2025年一季度为178%，同比下滑23个百分点，环比下降29个百分点，主要受下游客户年降及墨西哥工厂产能爬坡影响。期间费用率740%，同比-15个百分点、环比+13个百分点，但整体费用率稳中有降，体现规模效应。销售费用率0.41%（同比-0.61pct）、管理费用率2.55%（同比+0.03pct）、研发费用率4.87%（同比-1.09pct）、财务费用率-0.45%（同比+0.22pct）。

2024年公司新增416项定点项目，涵盖盘式制动器、轻量化产品、EPB等，海外产能建设加速推进。墨西哥生产基地一期（年产能400万件轻量化零部件）已于2023年Q4投产，二期项目（年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳）正在建设中，预计2025年量利齐升。

盈利预测方面，公司2025-2027年营收分别为1292亿、1550亿、1838亿，同比增速30%/20%/19%；归母净利润为155亿、188亿、229亿，同比增速28%/22%/21%。对应PE（最新股本摊薄）分别为23倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设进度不及预期。

总结：公司一季度业绩受阶段性因素影响环比承压，但核心客户需求强劲，各产品线均实现高增长。毛利率下降主要由客户降价及产能爬坡导致，费用率趋稳显示规模效应。海外产能扩张持续推进，墨西哥工厂有望在2025年贡献增量。长期看，智能底盘与全球化布局仍是核心增长引擎，维持盈利预测及“买入”评级。