> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 伯特利 (603596.SH) 总结 ## 核心内容 伯特利是一家专注于汽车制动系统及智能电控产品的国产龙头企业，业务涵盖机械制动产品、电子电控产品及智能驾驶相关产品。公司积极布局线控制动系统、人形机器人关键零部件、轻量化零部件等领域，致力于推动汽车行业的智能化和电动化转型。在2026年第一季度，公司实现了营收26.74亿元，同比增长1.38%，但环比下降26.87%。归母净利润微降0.64%，扣非净利润减少4.48%。公司毛利率同比提升1.5个百分点至19.43%，但环比略有下降，归母净利率同比微降0.18个百分点。 ## 主要观点 - **智能电控产品销量增长**：2026Q1智能电控产品销量同比增长13.39%，成为公司业绩增长的重要驱动力。 - **业务拓展加速**：公司新增定点项目138项，预计年化收入25.19亿元，显示其在客户拓展和产品开发方面的强劲势头。 - **人形机器人业务推进**：设立子公司研发生产人形机器人关键零部件，包括滚珠丝杠、微型和行星滚柱丝杠等，加速新业务布局。 - **线控制动系统技术领先**：公司已实现WCBS1.0/1.5/2.0等产品的量产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案进入验证阶段。EMB产品于2026年3月首次实现小批量交付，显示技术实力和市场认可。 - **轻量化业务前景广阔**：公司掌握差压铸造工艺，是国内少数具备该技术的厂商之一，未来将受益于汽车轻量化趋势，预计年均复合增长率达25%。 - **盈利预测调整**：因考虑关税和客户价格战的影响，公司下调了2026和2027年的盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年净利润分别为14.74/18.78/23.14亿元，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026Q1营收**：26.74亿元，同比增长1.38%，环比下降26.87%。 - **2026Q1归母净利润**：2.69亿元，同比微降0.64%，环比下降35.72%。 - **2026Q1扣非净利润**：2.54亿元，同比减少4.48%，环比减少29.63%。 - **毛利率**：19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct。 - **净利率**：10.06%，同比-0.18pct，环比-1.37pct。 - **费用率变化**：销售费用率+0.14pct，管理费用率+0.19pct，研发费用率+0.38pct，财务费用率+1.95pct，主要由于转债发行费用增加。 ### 业务进展 - **在研项目**：2026Q1在研项目总数为658项，同比增长32.1%。 - **新增项目**：新增量产项目21项，新增定点项目138项，同比增长15%。 - **产品布局**：公司产品包括电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、电动助力转向系统（EPS）、线控制动系统（WCBS）等，其中EPB是核心产品。 - **海外布局**：公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家设立海外研发和生产基地，支持其全球化战略。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：2026-2028年净利润分别为14.74/18.78/23.14亿元。 - **估值指标**：2026年预测市盈率（PE）为18.4，市净率（PB）为2.96，EV/EBITDA为18.9。 ### 风险提示 - **终端需求不及预期**：汽车行业需求波动可能影响公司业绩。 - **产品技术研发不及预期**：技术发展不及预期可能影响竞争力。 ## 财务预测与估值 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 现金及现金等价物 | 2185 | 1782 | 6305 | 7499 | 9482 | | 应收款项 | 4151 | 3932 | 4186 | 4953 | 5730 | | 存货净额 | 1420 | 1807 | 2287 | 2702 | 3118 | | 流动资产合计 | 9255 | 12987 | 16818 | 19475 | 22933 | | 固定资产 | 3020 | 3528 | 4170 | 4744 | 4866 | | 资产总计 | 12786 | 17276 | 21743 | 24969 | 28543 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 9937 | 12014 | 15277 | 18080 | 20913 | | 归属于母公司净利润 | 1209 | 1309 | 1474 | 1878 | 2314 | ### 关键财务与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 每股收益 | 1.99 | 2.16 | 2.43 | 3.10 | 3.82 | | 毛利率 | 21% | 20% | 20% | 20% | 20% | | EBIT Margin | 12% | 11% | 11% | 12% | 12% | | ROE | 18.44% | 16.37% | 16% | 18% | 19% | | P/E | 22.4 | 20.7 | 18.4 | 14.4 | 11.7 | | P/B | 4.1 | 3.4 | 3.0 | 2.5 | 2.2 | | EV/EBITDA | 21.9 | 21.3 | 18.9 | 16.1 | 13.9 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1012 | 42 | 5880 | 2609 | 3093 | | 投资活动现金流 | 121 | -3290 | -1001 | -1001 | -601 | | 融资活动现金流 | -1287 | 2845 | -356 | -413 | -509 | | 企业自由现金流 | 0 | -948 | 4874 | 1541 | 2391 | | 权益自由现金流 | 0 | 2328 | 4846 | 1607 | 2492 | ## 总结 伯特利作为国产制动系统龙头企业，凭借技术工艺、产能规模和客户资源的优势，在汽车行业向轻量化和智能化发展的背景下，持续推动业绩增长。公司智能电控产品销量增长显著，线控制动系统和人形机器人业务进展加速，预计未来将受益于智能电动趋势。公司盈利预测下调，但维持“优于大市”评级，显示其长期发展潜力。