20260430-国信证券-伯特利-603596.SH-26Q1毛利率同比提升_线控底盘+机器人业务加速推进_9页_2mb

伯特利 (603596.SH) 总结

核心内容

伯特利是一家专注于汽车制动系统及智能电控产品的国产龙头企业，业务涵盖机械制动产品、电子电控产品及智能驾驶相关产品。公司积极布局线控制动系统、人形机器人关键零部件、轻量化零部件等领域，致力于推动汽车行业的智能化和电动化转型。在2026年第一季度，公司实现了营收26.74亿元，同比增长1.38%，但环比下降26.87%。归母净利润微降0.64%，扣非净利润减少4.48%。公司毛利率同比提升1.5个百分点至19.43%，但环比略有下降，归母净利率同比微降0.18个百分点。

主要观点

• 智能电控产品销量增长：2026Q1智能电控产品销量同比增长13.39%，成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 业务拓展加速：公司新增定点项目138项，预计年化收入25.19亿元，显示其在客户拓展和产品开发方面的强劲势头。
• 人形机器人业务推进：设立子公司研发生产人形机器人关键零部件，包括滚珠丝杠、微型和行星滚柱丝杠等，加速新业务布局。
• 线控制动系统技术领先：公司已实现WCBS1.0/1.5/2.0等产品的量产交付，WCBS1.6、2.1及全国产化方案进入验证阶段。EMB产品于2026年3月首次实现小批量交付，显示技术实力和市场认可。
• 轻量化业务前景广阔：公司掌握差压铸造工艺，是国内少数具备该技术的厂商之一，未来将受益于汽车轻量化趋势，预计年均复合增长率达25%。
• 盈利预测调整：因考虑关税和客户价格战的影响，公司下调了2026和2027年的盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年净利润分别为14.74/18.78/23.14亿元，维持“优于大市”评级。

关键信息

财务表现

• 2026Q1营收：26.74亿元，同比增长1.38%，环比下降26.87%。
• 2026Q1归母净利润：2.69亿元，同比微降0.64%，环比下降35.72%。
• 2026Q1扣非净利润：2.54亿元，同比减少4.48%，环比减少29.63%。
• 毛利率：19.43%，同比+1.46pct，环比-0.96pct。
• 净利率：10.06%，同比-0.18pct，环比-1.37pct。
• 费用率变化：销售费用率+0.14pct，管理费用率+0.19pct，研发费用率+0.38pct，财务费用率+1.95pct，主要由于转债发行费用增加。

业务进展

• 在研项目：2026Q1在研项目总数为658项，同比增长32.1%。
• 新增项目：新增量产项目21项，新增定点项目138项，同比增长15%。
• 产品布局：公司产品包括电子驻车制动系统（EPB）、电子稳定控制系统（ESC）、电动助力转向系统（EPS）、线控制动系统（WCBS）等，其中EPB是核心产品。
• 海外布局：公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家设立海外研发和生产基地，支持其全球化战略。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：2026-2028年净利润分别为14.74/18.78/23.14亿元。
• 估值指标：2026年预测市盈率（PE）为18.4，市净率（PB）为2.96，EV/EBITDA为18.9。

风险提示

• 终端需求不及预期：汽车行业需求波动可能影响公司业绩。
• 产品技术研发不及预期：技术发展不及预期可能影响竞争力。

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

现金流量表（单位：百万元）

总结

伯特利作为国产制动系统龙头企业，凭借技术工艺、产能规模和客户资源的优势，在汽车行业向轻量化和智能化发展的背景下，持续推动业绩增长。公司智能电控产品销量增长显著，线控制动系统和人形机器人业务进展加速，预计未来将受益于智能电动趋势。公司盈利预测下调，但维持“优于大市”评级，显示其长期发展潜力。