20250905-东吴证券-曹操出行-02643.HK-科技重塑共享出行_打造服务口碑最好品牌_35页_3mb

曹操出行报告总结

曹操出行（02643.HK）是中国领先的共享出行平台，隶属于吉利控股集团。该公司成立于2015年，致力于通过科技、新能源和自动驾驶技术重塑出行市场。核心业务包括网约车服务、定制车开发和Robotaxi试点，以打造服务口碑最佳的国民出行品牌为目标。

市场环境方面，中国网约车市场正经历从“野蛮生长”到“合规智能”的转型。内生增长驱动订单量持续分散，聚合平台模式崛起，占据25%-30%订单份额，抽佣比例政策化。短期机会在于二线城市未饱和市场。向外延伸，Robotaxi作为关键技术突破，预计到2030年推动市场规模达近万亿元。自动驾驶技术如多传感器融合和车路云协同提升安全性，事故率降低80%以上。单位经济模型趋于转正，硬件成本下降到30万元级别。

公司核心竞争力体现在标准化定制车和品牌建设上。曹操出行定制车GT占比从2024年的25.1%提升，优化了运营成本和用户体验。运力端持续扩张，2025H1月活司机增至54.4万，平台收入增长53.5%。通过与高德、美团等聚合平台深化合作，订单量大增，APP会员体系完善有望降低获客成本。吉利集团的整车制造和智能驾驶技术支持，加速Robotaxi落地，计划2026年推出完全定制车型。

财务预测显示，2025-2027年收入年增长率分别为41.0%、26.9%和23.4%，预计营业总收入从206.7亿元增至323.7亿元。毛利率稳步提升至9.4%以上，但尚未盈利，亏损Q从-1,102.4万元逐渐收窄。估值方面，基于PS法，2025-2027年PS倍数从1.9倍降至1.2倍，分析师给予“买入”评级。

主要风险包括扭亏不及预期、市场竞争加剧、政策监管趋严或宏观需求下降。分析表明，曹操出行能否在Robotaxi领域实现规模化，将关键影响长期盈利能力。

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