> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 曹操出行（02643.HK）总结 ## 核心内容 曹操出行在2026年上半年实现了收入的稳健增长，并持续推进减亏进程，经营现金流保持正向。公司整体战略聚焦于RoboX，致力于向AI移动科技平台转型，同时加快国际化布局。 ## 主要观点 - **收入增长**：2026H1公司营业收入达到103.40亿元，同比增长9.0%。 - **毛利率提升**：毛利率达到9.0%，同比增长0.3个百分点。 - **亏损收窄**：期内亏损3.80亿元，同比减亏17.5%；经调整净亏损3.07亿元，同比减亏4.7%。 - **经营现金流**：经营活动所得现金净额为0.66亿元，受车辆销售影响有所波动，但仍为正向。 - **出行服务增长**：出行服务收入97.92亿元，同比增长13.9%；GTV达124.45亿元，同比增长13.6%。 - **车辆销售调整**：车辆销售收入2.95亿元，同比下降60.3%，主要由于市场竞争激烈，公司调整销售策略。 - **用户与司机规模扩张**：上半年新增进入20个城市，总运营城市达215个；平均月活司机达75.8万，同比增长36.8%；支付给聚合平台的佣金达8.29亿元，带动平均月活用户增至44.6百万，同比增长17.1%。 - **费用优化**：公司通过规模效应和精细化运营，有效控制费用率，提升盈利能力。一般及行政开支同比减少36.8%至2.92亿元，研发开支同比减少14.0%至1.05亿元，但剔除股份支付影响后，核心研发投入同比增长8.1%。 - **战略转型**：公司于2026年6月正式发布RoboX战略，向物理AI移动科技平台转型。截至6月末，已部署140辆第二代Robotaxi进行测试，计划在下半年国内外进一步部署。 - **国际化布局**：公司已与阿联酋本地伙伴达成Robotaxi合作，并计划与香港八达通成立合资公司。 - **投资建议**：考虑到区域竞争和盈利平衡，公司2026-2028年收入预测下调至224/248/273亿元，同比增长11.0%/10.5%/10.1%。经调整净利润预测为-2.2/0.5/2.3亿元，维持中线“优于大市”评级。 ## 关键信息 - **财务指标**：2026H1毛利率为9.0%，同比提升0.3个百分点；销售费用率微增至9.0%。 - **运营数据**：平均月活司机达75.8万，同比增长36.8%；平均月活用户增至44.6百万，同比增长17.1%。 - **投资预测**：公司预计2026-2028年收入分别为224.09亿元、247.52亿元和272.54亿元，经调整净利润分别为-2.2亿元、0.5亿元和2.3亿元。 - **风险提示**： - 竞争加剧可能导致获客成本上升、市场份额下降。 - 监管政策变化可能增加合规成本并影响商业化进程。 - 高负债率（2026年6月为141.0%）和负股东权益可能带来财务与流动性风险。 - 自动驾驶技术及商业化进度不及预期可能影响长期盈利模式落地。 ## 财务与估值分析 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年营业收入分别为224.09亿元、247.52亿元和272.54亿元，收入增速分别为11.0%、10.5%和10.1%。 - **净利润预测**：经调整净利润分别为-2.2亿元、0.5亿元和2.3亿元，净利润率分别为-1.0%、0.2%和0.8%。 - **估值指标**： - 2026年预测市盈率（PE）为32.5倍，2028年为32.0倍。 - 2026年预测EV/EBITDA为762倍，2028年为55倍。 - 2026年预测市销率（PS）为0.32倍，2028年为0.27倍。 ## 战略与业务发展 - **RoboX战略**：公司正式发布RoboX战略，向AI移动科技平台转型，推进Robotaxi及AI项目。 - **车辆销售**：公司调整销售策略，车辆销售收入同比下降60.3%。 - **国际化布局**：公司已与阿联酋本地伙伴达成Robotaxi合作，计划与香港八达通成立合资公司。 - **合作拓展**：积极探索与豆包AI生态合作，拓展多元化智能入口。 ## 总结 曹操出行在2026年上半年表现出收入增长和减亏的积极趋势，同时在RoboX战略和国际化布局上取得进展。公司正通过规模效应和精细化运营提升盈利能力，但面临竞争加剧、监管变化、财务风险及技术商业化等挑战。未来三年的收入和利润预测显示，公司有望逐步实现盈利，长期价值有望重塑。