20220815-国信证券-绿的谐波-688017.SH-2022H1收入同比增长32_看好国内谐波减速器龙头成长潜力_6页_334kb

绿的谐波 (688017. SH) 总结

核心内容

绿的谐波是一家专注于谐波减速器研发和生产的国内龙头企业，其产品在工业机器人领域具有重要地位。公司2022年上半年实现营收2.43亿元，同比增长32.28%；归母净利润0.92亿元，同比增长9.87%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长20.86%。2022Q2营收同比增长39.66%，归母净利润同比增长17.39%，显示出公司在行业增速放缓背景下仍保持稳健增长。

主要观点

• 行业前景：尽管2022年上半年工业机器人行业增速有所放缓，但长期发展趋势依然向好，产业升级推动自动化加速普及，公司作为国内龙头，有望深度受益于机器人行业的发展及进口替代趋势。
• 技术优势：谐波减速器是自动化高端装备的核心零部件，技术壁垒高，日本哈默纳科占据全球70%以上市场份额。绿的谐波经过十年技术积累，自主研发掌握核心技术，产品在寿命、精度、效率等关键性能指标上行业领先。
• 产品拓展：公司持续推进产业链横向拓展，研发机电一体化减速模组、伺服传动系统、机器人关节等精密部件，并推出谐波数控转台（第五轴）等新产品，进一步打开成长空间。
• 财务表现：公司毛利率保持稳定在50.96%，净利率因费用端影响有所下滑。期间费用率有所波动，其中管理费用率因股权激励费用上升了1.76个百分点。经营性现金流净额同比下降47.27%，主要受生产和研发支出增加影响。

关键信息

财务数据概览

• 2022H1：营收2.43亿元，同比增长32.28%；归母净利润0.92亿元，同比增长9.87%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长20.86%。
• 2022Q2：营收1.50亿元，同比增长39.66%；归母净利润0.55亿元，同比增长17.39%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长26.85%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.45亿元、3.46亿元、4.65亿元，对应PE分别为84倍、60倍、45倍。
• 财务指标：毛利率稳定在50.96%，净利率有所下滑；研发费用大幅增长，推动技术进步；ROE有所回升，从2020年的5%增长至2024年的17%。

市场与估值

• 市值与股价：2022年8月12日收盘价为171.88元，总市值290.48亿元，流通市值158.13亿元。
• 估值指标：PE从2020年的252.2倍下降至2024年的44.6倍，PB从12.35下降至7.60，EV/EBITDA从261.9倍下降至40.2倍，显示公司估值逐步回归合理区间。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 客户突破不及预期；
• 新产品拓展不及预期。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司作为国产谐波减速器龙头，长期成长潜力显著，有望受益于机器人行业的持续发展及进口替代趋势。

行业背景

• 工业机器人行业：2022年1-6月产量同比下降11.20%，但4-6月单月产量逐步回升，行业长期向好趋势未变。
• 技术壁垒：谐波减速器技术壁垒高，日本企业占据主导地位，绿的谐波通过自主研发打破外资垄断，具备全球竞争力。

财务预测与指标

重要财务指标变化

• 收入增长：从2020年的217百万元增长至2024年的1199百万元，年均复合增长率显著。
• 净利润增长率：从2020年的82百万元增长至2024年的465百万元，年均复合增长快速。
• ROE：从2020年的5%提升至2024年的17%，显示盈利能力增强。
• EBIT Margin：从2020年的27%提升至2024年的39%，显示成本控制能力提升。
• 资产负债率：从2020年的7%增长至2024年的15%，表明公司融资规模扩大，但负债水平仍较低。

分析师信息

• 分析师：吴双
• 联系方式：0755-81981362, wushuang2@guosen.com.cn
• 联系人：田丰
• 联系方式：0755-81982706, tianfeng1@guosen.com.cn

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