食品饮料行业2018年三季报综述：三季度增速换挡，分化中寻找机会-20181102-长城证券-23页-1mb

食品饮料行业2018年三季报综述及投资建议

核心内容概览

本报告发布于2018年11月2日，由长城证券分析师张宇光、黄瑞云撰写，联系人叶松霖。报告分析了2018年前三季度食品饮料行业的表现，指出行业整体增速放缓，但部分子行业表现稳健，市场对消费蓝筹股仍保持青睐。同时，报告提出对重点个股的盈利预测及投资建议。

主要观点

• 市场表现：食品饮料板块在2018年1-10月下跌21.7%，跑输沪深300约6.6个百分点，全年表现落后市场。其中调味品子行业表现突出，为唯一正收益子行业，而白酒、啤酒、乳制品、肉制品等则出现负收益。
• 估值与业绩：食品饮料板块估值下降39%，预计2018年净利增长27%，导致股价回调。预计四季度估值切换及春节备货将使业绩再度成为焦点。
• 行业分化：白酒行业进入增速换挡阶段，但仍在景气周期内；大众品出现明显分化，部分子行业如葡萄酒、啤酒、乳制品表现优于其他子行业。
• 投资建议：建议关注两类投资机会：一是行业龙头，如贵州茅台、海天味业、双汇发展；二是具有高成长预期的个股，如中炬高新、涪陵榨菜。

关键信息

1. 食品饮料板块表现

• 2018年1-10月食品饮料板块下跌21.7%，跑输沪深300约6.6pct，市场排名第八。
• 调味品子行业为唯一正收益子行业，1-10月涨幅10.7%。
• 10月食品饮料板块下跌22.1%，市场排名最末，主要受市场悲观预期释放及前期收益过高影响。

2. 白酒行业分析

• 2018年前三季度白酒上市公司营收同比增长13%，净利增长12%，增速明显回落。
• 高端酒（茅五沪）营收、净利分别增长10.5%、7.7%，其中茅台增速大幅回落至3.8%。
• 次高端酒（水井、汾酒、舍得等）营收、净利分别增长24.5%、30.7%。
• 地产酒营收、净利分别增长8.9%、19.6%。
• 行业预收账款环比增长3.1%，剔除茅五后增长14.3%，表明经销商积极打款，行业仍处景气周期。
• 白酒毛利率提升2.6pct，主要得益于均价提升及结构升级。

3. 大众品分化情况

• 葡萄酒：国内产量降幅收窄，进口酒冲击放缓。预计19年行业增长0-5%。
• 啤酒：行业企稳，提价逻辑顺畅，高端格局可能生变，华润等企业有望通过并购提升竞争力。
• 乳制品：行业稳步增长，伊利市占率提升，竞争回归常态，预计全年营收增速约17%。
• 肉制品：营收增长3.3%，净利下降5.7%。双汇作为龙头，营收和利润表现优于行业。
• 调味品：整体营收、净利增长14%、22%，受经济波动影响较小，海天味业、中炬高新等表现优异。

4. 重点个股表现

• 贵州茅台：营收增速放缓，但品牌需求稳定，预计全年净利增长25%，维持“推荐”评级。
• 伊利股份：营收增长12.7%，净利增长1.8%，费用率下降，预计全年净利增速约4%，维持“推荐”评级。
• 海天味业：营收稳健增长，毛利率略有下降，但费用率稳中有降，预计全年净利增长17%，维持“推荐”评级。
• 中炬高新：受非经常损益影响，净利增速低于预期，但扣非利润符合预期，预计全年利润增长42%，维持“强烈推荐”评级。
• 千禾味业：Q3收入增长27.7%，毛利率提升4.9pct，预计全年净利润增长56.4%，维持“推荐”评级。
• 恒顺醋业：扣非净利润增长23.9%，毛利率稳定，费用率下降，预计全年净利润增长14.8%，维持“推荐”评级。
• 涪陵榨菜：Q3收入增速回落，但盈利能力持续改善，预计全年净利润增长48.6%，维持“推荐”评级。
• 双汇发展：营收微降，但利润增长，预计19年肉制品收入增速0-5%，利润增速可能略快于营收，维持“推荐”评级。
• 桃李面包：营收增长19.1%，净利增长14.3%，预计全年收入增长19%，维持“推荐”评级。
• 绝味食品：Q3收入增长13.8%，开店速度稳健，预计全年收入增长12.5%，维持“推荐”评级。

投资建议

• 长期布局：食品饮料板块具备业绩稳定性和抗通胀能力，建议长周期持有。
• 关注龙头：如贵州茅台、海天味业、双汇发展等，有望获得持续稳健增长。
• 关注高成长：如中炬高新、涪陵榨菜等，具备短期内较快增长潜力。

风险提示

• 原料大幅上涨风险
• 食品安全风险
• 业绩不达预期风险

总结

食品饮料行业在2018年前三季度经历增速换挡，板块整体表现落后市场，但部分子行业如调味品、乳制品、啤酒等仍保持稳健增长。白酒行业虽增速回落，但整体仍处景气周期，行业竞争格局趋于稳定。在宏观经济不确定背景下，食品饮料板块因其业绩稳定性和抗通胀能力，仍是资金青睐对象。建议投资者长周期布局行业龙头及具备高成长预期的个股，以应对市场波动。