2020年下半年宏观经济展望：“疫”苦思甜-20200602-光大证券-20页_968kb

“疫”苦思甜——2020年下半年宏观经济展望总结

核心内容

本报告分析了2020年下半年中国经济在新冠疫情冲击下的表现与前景，指出消费、投资、市场表现存在显著差异。报告从消费、投资、市场三方面展开，结合政策支持、行业特征、国际环境等多维度，对下半年的经济走势进行了预测，并提出了相应的风险提示。

主要观点

消费复苏疲弱

• 消费倾向差异：低收入人群因工作性质难以居家办公，受疫情冲击更大，消费倾向较高，但受收入下降和政策支持不足影响，复苏缓慢。
• 政策支持不足：我国消费补贴力度较弱，居民失业金、消费券等对消费的支撑有限，而主要经济体现金补贴占GDP比例更高。
• 储蓄率上升：疫情导致居民储蓄率上升，即使疫情结束，消费意愿也可能短期内难以恢复。
• 消费品类分化：必需品（如食品、医药）复苏较快，而非必需品（如服装、旅游）复苏较慢。

投资差异明显

• 基建投资强劲：基建投资在政策支持下持续反弹，预计全年增速接近10%，其中水利项目增速最快。
• 房地产投资稳健：高收入人群购房意愿上升，房地产投资表现优于制造业，但受疫情冲击影响，刚需减弱。
• 制造业投资承压：受外需疲弱和产能利用率低影响，制造业投资复苏乏力，预计全年增速接近零。
• 财政与货币政策：财政赤字率接近15%，货币政策继续宽松，降准降息空间仍存在。

市场流动性支撑

• 外资流入预期：国际资本在流动性充裕、风险偏好回升背景下，可能流入中国资本市场，尤其偏好消费和医疗板块。
• 中美PE差与汇率：中美股市估值差和人民币汇率波动将影响外资配置，警惕贸易摩擦升级对市场情绪的影响。
• 债市波动：无风险利率可能波动，城投债风险与财政收入、债务负担密切相关。

关键信息

消费方面

• 截至2020年4月底，酒店入住率、航班客运量、消费客流量仅恢复到年前水平的20%-52%。
• 2020年一季度我国财政纾困金额约为2019年GDP的2.6%，低于主要经济体。
• 居民失业金、补贴、消费券总计约为GDP的0.2%，远低于美国等国家。
• 美国居民储蓄率在2020年Q2-Q3仍保持在22%左右，预计2022年底仍比疫情前高5个百分点。

投资方面

• 基建投资全年增速或接近10%，2-4季度同比增速分别为13.3%、13.8%和14.9%。
• 房地产投资稳健复苏，预计全年增速在2.4%左右，高收入家庭购房意愿增强。
• 制造业投资总体疲弱，全年增速或在零附近，但部分行业（如医药、电子）有望反弹。
• 2020年1-4月专项债发行规模达1.2万亿，同比增长64%，主要投向基建。

市场方面

• A股市场可能吸引国际资本流入，预计中性情景下外资净流入约2600亿人民币。
• 外资偏好消费和医疗板块，信息技术和地产板块也有较大增长潜力。
• 城投债净融资与区域财政收入正相关，与债务负担负相关，说明城投风险可能被高估。
• 专项债发行量与区域财政收入正相关，与债务负担负相关，显示财政支持与债务压力之间的平衡。

风险提示

1. 第二波疫情风险：全球疫情可能再次爆发，影响金融市场情绪，改变资本流动方向。
2. 国际政治风险：中美贸易摩擦可能升级，影响市场风险偏好和人民币汇率预期。
3. 发达经济体货币政策外溢风险：若海外央行提前收紧流动性，可能抑制国际资本流入中国。

总结

整体来看，2020年下半年中国经济将呈现消费复苏疲弱、投资差异显著、市场流动性支撑明显的特点。政策支持主要集中在企业端，而居民消费复苏较慢。国际资本可能因流动性充裕和估值差异流入中国市场，但需警惕疫情反复、贸易摩擦和货币政策外溢等风险。