20180520-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_A股_入摩_在即_布局做多波动率策略_23页_1mb

A股“入摩”在即，布局做多波动率策略

核心内容

本报告对上证50ETF期权市场进行了全面回顾与前瞻分析，重点分析了本周市场走势、成交量、隐含波动率及期权策略表现。同时，基于A股即将纳入MSCI的预期，提出了做多波动率的策略建议。

主要观点

• 价格走势：本周50ETF价格微涨0.63%，呈现先抑后扬的趋势。近月平值期权合约因时间价值损耗，表现较为疲软。其中“50ETF购5月2.55”涨幅最大，达6.73%。
• 成交量：本周总成交量为4,970,574张，主要集中在5月合约，远月合约成交量较低。平价附近的合约成交活跃，如“50ETF购5月2.70”、“50ETF购5月2.65”、“50ETF沽5月2.75”等。
• 隐含波动率：本周认购和认沽期权的vega加权隐含波动率均震荡下行，周五分别收于18.73%和17.83%。波动率差基本稳定，处于历史低位。
• 期权策略：
  • 择时策略：通过买入并持有认购或认沽期权来放大择时信号的收益，年化收益达19.80%，最大回撤率为6.56%。当前择时策略盈利为0.00%。
  • 套利策略：由于市场不完全，套利机会存在但收益有限，且平均收益较前期有所减少。建议投资者结合市场情况及流动性、冲击成本等进行操作。
• 市场预期：A股纳入MSCI将带来增量资金，可能推动市场波动率上升，因此推荐构造远月宽跨式组合，买进“50ETF购9月2.80”和“50ETF沽9月2.60”，并进行delta对冲以获取波动率上涨带来的收益。

关键信息

本周市场回顾

• 价格波动：50ETF本周涨跌幅为0.63%，整体趋势为先抑后扬。
• 成交量：总成交量为4,970,574张，日均成交额为47,923.28万元，周五单日成交额达61,306.81万元。
• 杠杆比率：理论杠杆最大为“50ETF购5月2.95”，达146倍。实际杠杆则根据合约收益率与标的收益率计算得出。
• 波动率：本周认购期权vega加权隐含波动率震荡下行，周五收于18.73%；认沽期权vega加权隐含波动率周五收于17.83%。波动率差与上周相比基本稳定。
• 流动性：主力合约价差在0.001以下，流动性良好，且日内隐含波动率平稳震荡。

期权策略分析

• 择时策略：采用双均线择时信号（MA_1=20，MA_2=40，K=10），推荐使用远月合约以降低时间价值损耗，同时通过仓位控制降低回撤。
• 套利策略：基于平价公式和箱型公式，套利机会存在但收益有限。当前套利机会及平均收益较前期明显减少。
• 策略表现：择时策略自上市以来年化收益为19.80%，最大回撤率为6.56%。

市场前瞻

• 波动率预期：当前波动率处于历史低位，随着A股纳入MSCI，市场波动率可能进一步上升。
• 推荐策略：构造远月宽跨式组合，买进“50ETF购9月2.80”和“50ETF沽9月2.60”，并进行delta对冲以获取波动率上涨带来的收益。

期权合约基本要素

• 合约代码：如10001284.SH
• 合约简称：如“50ETF购5月2.55”
• 最新价：如0.1855
• 理论价：如0.1845
• 隐含波动率：如20.41%
• Delta：如0.992
• Gamma：如0.280
• Theta：如-0.126
• Vega：如0.009
• Pho：如0.060

风险提示

• 核心假设风险：本文基于合理假设进行分析，可能无法完全准确反映实际市场情况。
• 流动性风险：远月合约流动性较低，需谨慎操作。
• 波动率风险：当前波动率处于低位，未来波动率可能因MSCI纳入而上升，但亦存在下降风险。

附录

• 图表索引：包括成交量分布、波动率走势、隐含波动率微笑曲线等。
• 相关研究：涉及期权定价模型、套利策略、择时信号等。
• 分析师信息：史庆盛与樊瑞铎，联系方式及研究方向。

总结

本报告为投资者提供了详细的50ETF期权市场回顾及策略建议，强调了A股纳入MSCI带来的波动率上升预期，并推荐了远月宽跨式组合策略。同时，提醒投资者注意市场流动性、波动率及核心假设风险。