商业贸易行业2019年报及2020一季报总结：必选消费坚挺，静待可选消费回暖-20200513-申万宏源-20页_1mb

商业贸易行业2020年Q1总结与投资建议

核心内容

2020年第一季度，居民消费受到新冠疫情影响，社零总额同比下降19.0%，其中可选消费受到明显拖累，而必选消费保持强劲增长。线上消费占比持续提升，电商行业表现优于预期。同时，食品CPI高增推动整体CPI上涨，达到近年来新高。

主要观点

• 必选消费坚挺：粮油食品、饮料和中西药品等必需消费品零售额保持增长，成为支撑社零的重要力量。
• 可选消费受挫：金银珠宝、服装鞋帽及针纺织品、汽车等可选消费品零售额显著下降。
• 线上消费增长显著：实物商品网上零售额同比增长5.9%，占社零总额比重提升至23.6%，线上渠道加速渗透。
• CPI高增：食品价格尤其是猪肉价格的上涨成为CPI高增的主要推动力，1-3月CPI同比上涨4.9%。
• 板块表现分化：商业贸易行业整体表现弱于沪深300指数，但超市板块表现突出，估值处于历史低位。
• 行业配置优化：必选板块获增配，可选板块配置比例趋于稳定，龙头公司重仓持股市值提升明显。

关键信息

1. 社零增长短期受挫，CPI保持高位增长

• 2020年1-3月社零总额同比下降19.0%，其中餐饮收入下降44.3%，商品零售下降15.8%。
• 必选消费如粮油食品、饮料、中西药品保持增长，而可选消费如金银珠宝、服装鞋帽、汽车大幅下降。
• 实物商品网上零售额同比增长5.9%，占社零总额比重提升至23.6%。
• 食品CPI同比上涨18.3%，其中猪肉价格上涨122.5%，成为CPI上涨的主要动力。

2. 业绩符合预期，超市电商表现亮眼

• 永辉超市：2019年收入同比增长20.36%，归母净利润同比增长5.63%；2020Q1收入同比增长31.57%，归母净利润同比增长39.47%。到家业务增长显著，永辉生活APP成为主要增长点。
• 家家悦：2019年收入同比增长19.90%，归母净利润同比增长6.43%；2020Q1收入同比增长38.96%，归母净利润同比增长24.86%。省外扩张显著，线上业务增长迅速。
• 红旗连锁：2019年收入同比增长8.35%，归母净利润同比增长59.97%；2020Q1收入同比增长23.96%，归母净利润同比增长80.70%。社区服务和线上业务推动业绩增长。
• 阿里巴巴、京东、拼多多：电商复苏好于预期，线上消费习惯进一步巩固。阿里19Q4营收增长38%，京东增长26.6%，拼多多增长91%。
• 百货板块：疫情对百货行业造成短期影响，但随着消费回暖，客流量逐步回升。王府井、天虹股份、重庆百货等公司业绩有望恢复。
• 专业零售板块：苏宁易购、周大生等公司加强线上业务建设，业绩稳健增长。疫情对展店有所影响，但长期增长趋势不变。

3. 必选板块获增配，可选配置比例企稳

• 2020Q1商业贸易行业重仓持股市值为159.60亿元，环比增长46.07%。
• 超市板块重仓持股市值占比提升0.33pct，专业连锁板块提升0.08pct。
• 永辉超市重仓持股市值环比增长101.97%，家家悦增长129.88%，王府井增长50.15%。

投资建议

• 推荐超市板块：永辉超市、红旗连锁、家家悦，受益于生鲜电商发展和社区服务需求。
• 推荐电商板块：阿里巴巴、京东、拼多多，受益于线上消费习惯的巩固和疫情后的复苏。
• 推荐百货板块：重庆百货、天虹股份、王府井，有望随消费回暖而改善。
• 推荐专业零售板块：苏宁易购、周大生，具备全渠道融合和多业态布局优势。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济低迷

有别于大众的认识

尽管疫情对可选消费造成较大影响，但线上消费加速增长，直播带货等新兴渠道推动消费复苏。必选消费保持高景气，而可选消费在政策和市场刺激下有望边际改善。

估值与市场表现

• 商业贸易行业估值处于历史低位，具备一定的安全边际。
• 超市板块表现突出，领涨行业，重仓持股市值占比提升。
• 重点公司如永辉超市、家家悦、红旗连锁、阿里巴巴、京东、拼多多等重仓持股市值显著增长。

重点公司表现

结论

商业贸易行业在疫情中展现出必选消费坚挺、可选消费逐步复苏的格局。电商和超市板块受益于线上消费转移和生鲜电商发展，成为行业增长的主力。未来随着复工复产和消费回暖，百货和购物中心有望恢复增长。长期来看，行业集中度将提升，龙头企业具备更强的成长性和盈利能力。