20201213-光大证券-银行业流动性周报_明年银行利率债配置性价比突出_10页_3mb

行业研究总结

核心内容

跨境融资宏观审慎管理调节参数下调

• 政策背景：为引导金融机构市场化调节外汇资产负债结构，央行将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。
• 信号意义：此次下调信号意义强于实质作用，旨在释放稳定汇市信号，约束金融机构跨境融资行为，加强外债管控。
• 对银行影响：银行间外币市场体量偏小，且银行主要在国内市场开展外币资金拆借，跨境融资风险加权余额消耗主要来自于贸金业务条线。目前银行对该指标的使用比例非常小，部分机构不足1%，安全边界充足，政策调整对银行跨境融资规模影响微乎其微。

中央政治局会议三大关注点

• 供给侧结构性改革与需求侧改革：强调新发展格局的核心在于产业升级与需求扩大，提高供需匹配性。
• 金融风险防控：明确指出需抓好存量风险化解与增量风险防范，与“十四五”规划及货币政策报告中的相关内容相呼应，预示稳杠杆、防风险是明年经济工作的重点。
• 反垄断与防止资本无序扩张：结合市场监管总局发布的反垄断指南，表明政策意图在于维护平台经济公平竞争，具有政治警示意味。

市场展望与投资建议

• 国股NCD价格基本见顶：NCD价格与MLF利差持续收敛，部分机构发行需求集中释放，但上行动力减弱，年内企稳概率较大。
• 基本面压制边际减弱：市场对明年经济复苏、信用体系收敛及货币政策常态化已有充分预期，利率债供给收缩将利好市场。
• 利率债配置性价比突出：债券利率与贷款利率利差进一步收敛，国债和国开债EVA水平超过住房按揭贷款，具备较强的安全边际，配置价值较大。

主要观点

• 跨境融资调节参数下调主要是信号性调整，对银行影响有限。
• 中央政治局会议强调稳杠杆、防风险，尤其关注债务违约和破刚兑风险。
• 利率债市场在当前环境下性价比突出，具备较强的配置价值。
• 银行板块股票市场持续回调，但流动性改善将支撑NCD价格企稳。

关键信息

• 市场流动性：上周央行净回笼资金3500亿元，资金面总体保持稳定，但流动性分层效应仍存。
• NCD市场：1Y国股NCD价格与MLF利差收敛至25bp，NCD净融资规模较前一周增加。
• 利率债市场：长端收益率有所上行，10Y期国债收益率突破3.3%，期限利差扩大，收益率曲线趋于陡峭。
• 银行板块表现：上周银行板块整体下跌4.69%，青农商行涨幅领先，其他银行股多数下跌，部分银行面临较大跌幅。
• EVA测算结果：国债和国开债EVA水平高于住房按揭贷款，显示其配置价值。
• 风险因素：中美摩擦不确定性仍存，信用体系收紧可能影响经济复苏；同时，货币与信用双紧缩环境下，需警惕对经济和信贷投放的冲击。

风险分析

1. 中美摩擦不确定性：国际地缘政治风险较高，市场风险偏好难以显著回升。
2. 信用体系收紧：可能抑制需求复苏，对经济和信贷投放产生不利影响。
3. 流动性压力：明年稳存增存压力加大，银行体系流动性压力将略高于今年，可能影响资金配置。

行业评级

• 买入：维持，认为未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 评级体系说明：行业及公司评级基于未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的比较，包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等。

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系方式

• 分析师：王一峰，执业证书编号：S0930519050002，电话：010-56513033，邮箱：wangyf@ebscn.com
• 联系人：刘杰，邮箱：liujie9@ebscn.com

图表说明

• 行业与沪深300指数对比图
• NCD净融资规模变化图
• 利率债收益率变化图
• 短端利率走廊图
• 银行板块跌幅图
• 主力净流入排名图

结论

综上所述，2021年银行利率债配置性价比突出，具备较强的安全边际。央行政策调整释放稳定汇市信号，对银行影响较小。中央政治局会议强调稳杠杆与防风险，预计明年经济工作将聚焦于此。市场流动性趋于稳定，NCD价格企稳，利率债资产表现优于贷款资产。建议关注国债和国开债的配置价值，同时警惕中美摩擦和信用体系收紧带来的风险。