20201201-中邮证券-东岳硅材-300821.SZ-东岳硅材_有机硅龙头受益产品价格上涨_6页_506kb

报告摘要

东岳硅材是一家专注于有机硅深加工产品的研发、生产和销售的企业，主要产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等，广泛应用于建筑、电子、电力、汽车、医疗、纺织服装、航空航天等多个领域。公司当前处于行业复苏阶段，产品价格因供需关系而大幅上涨，带动盈利预期提升。

行业复苏与价格回升：2018年受中美贸易摩擦影响，DMC价格大幅下跌；2020年上半年受疫情影响，行业需求下滑。随着国内经济复苏，下游需求增长，产品价格回升，公司盈利有望改善。
产能扩张与行业地位提升：公司现有有机硅单体产能30万吨/年（折合聚硅氧烷约14.1万吨），位列全球前十。未来两年，公司新产能将逐步投产，预计总产能翻倍，有望跻身全球前五，提升行业地位。
行业前景广阔：有机硅下游应用广泛，新能源汽车、建筑、电子等领域需求持续增长，尤其新能源汽车的电池封装将推动有机硅材料需求上升。我国有机硅人均消费量远低于发达国家，未来增长潜力巨大。
盈利预测乐观：公司预计2020-2022年营业收入分别为23.85亿元、39.86亿元和48.25亿元，归母净利润分别为1.74亿元、5.35亿元和6.86亿元，每股收益分别为0.15元、0.45元和0.57元。公司PE（TTM）从106.4倍降至26.9倍，估值逐步下降。
投资建议为“谨慎推荐”：基于公司产品价格回升、产能扩张及行业增长潜力，给予“谨慎推荐”评级，预计未来6个月内股票涨幅高于沪深300指数10%-20%。

指标	2019A（亿元）	2020E（亿元）	2021E（亿元）	2022E（亿元）
总市值	184.56	-	-	-
流通市值	46.14	-	-	-
PE（TTM）	89.2	106.4	34.5	26.9

指标	2019A（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
主营收入	2,733	2,385	3,986	4,825
归母净利润	553	174	535	686
EPS（元）	0.61	0.14	0.45	0.57
P/E	25.0	106.4	34.5	26.9
毛利率	27.7%	19.1%	26.7%	28.1%
净利率	20.2%	7.3%	13.4%	14.2%
ROE	26.3%	4.3%	12.5%	14.7%
ROIC	25.6%	3.4%	11.5%	14.0%

现有产能：30万吨/年有机硅单体（折合聚硅氧烷约14.1万吨）。
在建项目：
- 5.35万吨硅油硅橡胶项目已建成，年底有望达产。
- 30万吨/年有机硅单体和20万吨/年有机硅下游产品深加工项目正在建设，预计2021年底逐步投产。
行业准入门槛：新建产能需达到20万吨/年，技术与资金密集型行业门槛高，新玩家难以进入，行业集中度将向头部企业倾斜。

股票投资评级：
- 推荐：涨幅高于沪深300指数20%以上。
- 谨慎推荐：涨幅高于沪深300指数10%-20%。
行业投资评级：
- 强于大市：行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上。
- 中性：行业指数涨幅介于沪深300指数-5%至5%之间。
- 弱于大市：行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上。
可转债投资评级：
- 推荐：涨幅高于中信标普可转债指数10%以上。
- 谨慎推荐：涨幅高于中信标普可转债指数5%-10%。
- 中性：涨幅介于中信标普可转债指数-5%至5%之间。
- 回避：涨幅低于中信标普可转债指数5%以上。