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东岳硅材：周期与成长并行，深加工产品空间广阔

核心内容概述

东岳硅材（300821.SZ）作为国内有机硅行业的龙头企业，具备显著的规模、成本及研发优势，其业务涵盖从上游工业硅粉加工到下游有机硅深加工产品的一体化生产。公司目前拥有60万吨/年有机硅单体产能（折聚硅氧烷约28.2万吨/年），全球排名第五，国内市占率超10%。公司正在推进20万吨/年有机硅下游产品深加工装置试生产，未来将具备33万吨/年工业硅原材料供应能力，保障有机硅单体生产需求。

主要观点与关键信息

1. 行业趋势与供应格局优化

• 海外产能收缩：过去10年，海外有机硅单体产能下降约50万吨，全球产能占比不断降低。海外企业如陶氏、迈图等逐步关闭单体产能，转向中下游产品开发，导致全球供应向中国转移。
• 国内产能扩张：中国境内有机硅甲基单体产能预计在2025年将超过600万吨/年，占全球产能的70%以上，头部企业产能集中，将提升其市场地位和成本优势。
• 行业集中度高：目前超过90%的产能集中在头部10家企业，市场集中度高，议价能力强。

2. 需求端：应用领域广泛，增长潜力大

• 有机硅消费结构：主要应用于建筑、电子电器、电力和新能源、医疗及个人护理等领域，其中建筑领域占比最大（2019年为23.3%）。
• 未来需求增长：预计未来5年国内有机硅消费量年均增速达10.9%，2025年聚硅氧烷消费量将达219.32万吨。
• 新兴行业拉动需求：光伏、新能源、5G、智能穿戴、3D打印等新兴领域为有机硅提供了新的增长点。

3. 公司优势与成长性

• 规模化与成本优势：公司掌握15万吨/年单体合成装置设计与运行技术，为国内领先水平，随着产能扩大，成本持续下降。
• 研发能力突出：研发投入比肩新材料公司，占营收比例从2018年的1.31%提升至2021年的5.4%，研发人员占比从13.93%提升至29.93%，推动产品多元化发展。
• 产品结构优化：深加工产品营收占比从2015年的53.23%提升至2021年的88.39%，其中107胶和110生胶贡献主要毛利润，硅油、混炼胶等产品增速显著。

4. 盈利预测与估值

• 财务预测：2022-2024年公司营收预计分别为72.39亿元、84.74亿元、85.8亿元，归母净利润分别为22.77亿元、25.5亿元、25.81亿元，对应EPS分别为1.9元、2.12元、2.15元。
• PE估值：2022年PE为6.38倍，2023年为5.69倍，2024年为5.62倍，估值逐步下降，反映市场对盈利预期的提升。
• 毛利率表现：公司毛利率在行业内保持领先，2021年达到37.4%，2022年预计为41.5%，盈利能力和市场竞争力持续增强。

关键数据总结

风险提示

• 在建项目投产不及预期
• 化工品价格下跌

结论

东岳硅材凭借其在有机硅产业链上的完整布局、显著的成本优势和强大的研发能力，有望在未来几年内持续受益于行业景气上行，实现业绩增长。随着国内产能集中释放和海外需求缺口扩大，公司具备良好的成长潜力，投资建议为买入。