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信用债市场回顾（2021.02.08-2021.02.19）

一、一级市场：发行规模大幅回落，净融资转负

核心数据

• 信用债发行总额：603.82亿元，较上个周度（2638.89亿元）大幅下降。
• 信用债净融资：-1071.91亿元，较上个周度（1360.64亿元）大幅减少。

分类分析

• 产业债：
  • 发行规模：347.50亿元，环比下降。
  • 净融资：-696.33亿元，再次转负。
• 城投债：
  • 发行规模：256.32亿元，环比大幅下降。
  • 净融资：-375.58亿元，环比大幅下降。

主体评级与企业性质

• 各等级信用债净融资均为负。
• 央企：-340.90亿元，环比减少463.50亿元。
• 地方国企：-576.38亿元，环比减少1909.36亿元。
• 民企：-154.63亿元，环比减少59.69亿元。

债券类型

• 短融：主要集中在交通运输（68亿元）、建筑装饰（41亿元）、公用事业（35亿元），合计占比近四成。
• 中票：采掘（20亿元）、综合（17.5亿元）、建筑装饰（16亿元）发行规模靠前，合计占比超五成。
• 公司债：建筑装饰（89.22亿元）、综合（26.50亿元）、房地产（21亿元）发行规模靠前，合计占比超八成。
• 企业债：本阶段无企业债发行。
• PPN：仅建筑装饰（9.50亿元）、综合（3.50亿元）发行。

地区分布

• 发行集中地区：江苏（18.0%）、广东（13.2%）、陕西（11.8%）等。
• 净融资改善地区：河南（1.7%）、吉林（0.0%）等。
• 净融资恶化地区：北京（9.1%）、山东（2.8%）、四川（2.0%）等。

资金面与发行成本

• 加权票面利率：4.47%，较上个周度（4.34%）上升。
• 加权发行期限：1.83年，较上个周度（2.60年）下降。
• 投标热情：整体下行，表明投资者情绪减弱。

二、二级市场：收益率上行，信用利差走阔

收益率变动

• 城投债：5年期AA-级上行幅度最大（12.06bp）。
• 中票：3年期AA和AA-级上行幅度最大（3.15bp）。

信用利差变化

• 城投债：除7年期AA级外，其余利差均走阔，其中1年期AA-级走阔17.47bp。
• 中票：除7年期AAA级和AA级、5年期AA级和AA-级外，其余利差均走阔，其中1年期AA级走阔14.16bp。

信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-外，各等级、期限信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下。
• 中票：除AA-外，信用利差多处在1/4至3/4分位数之间，仍存在压缩空间。

三、偏离估值成交情况

总体表现

• 低于估值成交占比：34.9%，较上个周度（30.6%）有所上升。
• 高于估值成交占比：也有所上升。

行业与地区分布

• 产业债：
  • 主要分布在钢铁、房地产、建筑装饰等领域。
  • 高主体评级（AA+及以上）占比下降。
• 城投债：
  • 主要分布在河北、江苏、四川等地区。
  • 高主体评级（AA+及以上）占比上升至80%。
  • 低估值成交更多集中在地级市和区县级/县级市平台。

剩余期限分布

• 低于估值成交：集中在剩余期限3年以内，其中1年以内占比提升。
• 高于估值成交：同样集中在剩余期限3年以内，1-3年期占比有所下降。

四、市场影响因素

资金面

• 春节期间资金面维持紧平衡，短端资金价格分化，中等期限资金利率小幅上行。
• 央行净回笼4300亿元，影响市场流动性。

外围市场影响

• 海外市场受通胀影响明显，美债收益率上行、大宗商品价格上涨，对国内债市造成利空情绪。
• 信贷投放高增、消费数据好于预期，影响投资者对基本面的判断。

五、风险提示

• 经济超预期变化：可能对信用债市场产生影响。
• 政策超预期：需关注后续政策动向。
• 个体违约风险：行业承压大于整体市场调整。