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报告摘要

2021年半年报总结：Q2业绩承压，H2有望改善

核心内容

千禾味业发布2021年中报，数据显示其上半年业绩表现总体符合市场预期，但Q2受多重因素影响，收入与利润均出现下滑。公司持续推动全国化布局，积极拥抱新渠道，中长期增长潜力较大。

主要财务表现

营收与利润

2021H1营收：8.86亿元，同比增长10.82%
2021H1归母净利润：0.658亿元，同比下降58.09%
2021Q2营收：4.08亿元，同比下降7.24%
2021Q2归母净利润：0.26亿元，同比下降70.08%

盈利预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元）	P/E（倍）
2020A	16.93	25.0%	2.06	3.8%	0.31	58.90
2021E	19.98	18.0%	2.19	6.3%	0.27	66.50
2022E	25.18	26.0%	3.19	45.8%	0.40	45.61
2023E	30.59	21.5%	3.92	22.8%	0.49	37.14

分产品与分渠道表现

分产品

酱油：2021H1营收5.47亿元，同比增长10.56%；Q2营收2.52亿元，同比下降8.2%
食醋：2021H1营收1.45亿元，同比下降7.63%；Q2营收0.68亿元，同比下降17.92%

分渠道

经销渠道：2021Q2营收2.71亿元，同比下降8.88%
直销渠道：2021Q2营收1.29亿元，同比下降7.37%

分区域

东部地区：2021Q2营收0.74亿元，同比增长8.55%
南部地区：2021Q2营收0.27亿元，同比增长49.78%
中部地区：2021Q2营收0.35亿元，同比增长7.34%
北部地区：2021Q2营收0.53亿元，同比下降24.33%
西部地区：2021Q2营收2.11亿元，同比增长14.89%

公司Q2经销商新增97名，主要来自西部、东部、北部和南部地区。

成本与费用分析

毛利率：2021H1为42.2%，同比下降7.5个百分点；Q2为40.89%，同比下降9.29个百分点
还原运杂包装费后毛利率：2021H1为48.5%，同比下降1.2个百分点，主要受成本上涨和产品结构变化影响
销售费用率：2021H1为26.47%，同比上升5.27个百分点；Q2销售费用率同比上升5.65个百分点，主要因强化品牌建设及电视广告投放增加（促销及广宣费同比增加1.1亿元）
管理费用率：2021H1为3.52%，同比下降0.10个百分点；Q2管理费用率同比上升0.48个百分点
净利率：2021Q2为6.35%，同比下降13.34个百分点，主要因成本上升和费用增加

未来展望与投资评级

H2预期

Q2库存进一步降低，动销逐步改善
预计H2在旺季推动下，动销将持续向好
公司积极调整促销策略，推进渠道优化，预计Q3旺季将恢复业绩

战略方向

积极拓展新渠道，尝试直播带货等新模式
推出新品如鱼香肉丝调味料、麻婆豆腐调味料等，丰富产品矩阵
差异化战略聚焦零添加产品，外埠市场仍有较大空白，全国化拓展可期

投资评级

评级：增持（维持）
理由：公司中长期成长性良好，未来盈利有望逐步改善

风险提示

行业竞争加剧
原材料价格波动
销售不达预期

股价与市场数据

收盘价：18.21元
一年最低/最高价：18.15 / 42.67元
市净率：7.65倍
流通A股市值：14469.05百万元

重要财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益	0.31	0.27	0.40	0.49
每股净资产	2.85	2.65	3.05	3.54
ROIC(%)	14.1%	8.9%	11.5%	12.3%
ROE(%)	10.8%	10.3%	13.1%	13.9%
P/E(倍)	58.90	66.50	45.61	37.14
P/B(倍)	6.39	6.87	5.97	5.14
EV/EBITDA	28.87	35.16	25.37	21.21

总结

千禾味业2021年半年报显示，公司Q2业绩承压，但整体表现符合预期。受高基数、商超客流减少、社区团购冲击等因素影响，Q2营收与利润均出现下滑。公司通过整合社区团购进电商业务，积极拓展新渠道，同时推出新品丰富产品矩阵，强化品牌建设。未来H2有望随着库存良性化和动销改善逐步恢复业绩，中长期全国化战略推进，成长性良好，维持“增持”评级。

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