20210820-安信证券-恒瑞医药-600276.SH-收入结构进一步优化_海外研发布局力度逐渐加大_5页_931kb

报告摘要

恒瑞医药2021年半年度报告总结

核心内容

恒瑞医药于2021年8月20日发布了2021年半年度报告，显示公司上半年实现营业收入132.98亿元，同比增长17.58%；归母净利润26.68亿元，同比增长0.21%；扣非归母净利润26.47亿元，同比增长3.31%。剔除股权激励费用影响后，归母净利润同比增长10.51%，扣非归母净利润同比增长13.96%。

主要观点

收入结构优化

创新药业务增长显著：创新药销售收入达到52.07亿元，同比增长43.80%，占整体销售收入的39.15%。
仿制药业务承压：受国家和地方带量采购影响，公司在第三批集采中涉及的6个药品销售收入环比下滑57%。

研发投入与国际化布局

研发投入持续增加：2021年上半年研发投入达25.81亿元，同比增长38.48%，占销售收入比重为19.41%。
海外研发力度加大：海外研发支出为6.43亿元，占总研发投入的24.91%。
国际临床试验进展：公司共开展23项国际临床试验，其中7项为国际多中心3期项目，涉及肿瘤和非肿瘤领域。
海外研发团队建设：海外研发团队共136人，其中美国95人，欧洲31人，团队成员多来自罗氏、诺华、辉瑞等知名药企。

产品全球同步开发

多产品实现全球开发：卡瑞利珠单抗、氟唑帕利、法米替尼、SHR-A1811、INS068、HRS4800、SHR-1819、SHR-1707、HR17031等多个产品实现全球同步开发。

关键信息

投资建议

投资评级：买入-A。
6个月目标价：73.37元。
当前股价（2021-08-19）：53.84元。
未来三年预计收入增速：2021年15.11%、2022年13.25%、2023年19.25%。
未来三年预计净利润增速：2021年10.66%、2022年15.29%、2023年21.52%。
EPS预测：2021年1.09元、2022年1.26元、2023年1.53元。
PE预测：2021年44.3倍、2022年38.4倍、2023年31.6倍。

财务数据概览

营业收入增长率：2021年15.11%、2022年13.3%、2023年19.3%。
净利润增长率：2021年10.7%、2022年15.3%、2023年21.5%。
毛利率：2021年88.0%、2022年87.4%、2023年87.3%。
研发费用率：2021年19.4%、2022年19.4%、2023年19.4%。
资产负债率：2021年9.3%、2022年10.2%、2023年8.7%。
ROE：2021年18.1%、2022年17.8%、2023年18.4%。
ROIC：2021年56.0%、2022年59.6%、2023年91.4%。

风险提示

临床试验失败风险。
医药政策变动风险。
销售不及预期风险。

财务指标分析

资产负债表

货币资金：2021年17,301.4亿元，同比增长显著。
资产总额：2021年43,017.1亿元，持续增长。
负债总额：2021年3,999.9亿元，略有上升。
股东权益：2021年39,017.2亿元，稳步增长。

现金流量表

经营活动现金流：2021年5,026.0亿元，显著增长。
投资活动现金流：2021年244.0亿元，小幅增长。
融资活动现金流：2021年1,226.7亿元，增长显著。

估值与财务指标

估值指标

PE（市盈率）：2021年44.3倍、2022年38.4倍、2023年31.6倍。
PB（市净率）：2021年8.0倍、2022年6.8倍、2023年5.8倍。
P/S（市销率）：2021年9.7倍、2022年8.6倍、2023年7.2倍。
EV/EBITDA：2021年34.8倍、2022年29.3倍、2023年24.0倍。

分红与盈利指标

DPS（每股股息）：2021年0.21元、2022年0.24元、2023年0.29元。
分红比率：2021年19.1%、2022年19.1%、2023年19.1%。
股息收益率：2021年0.4%、2022年0.5%、2023年0.6%。

投资评级体系

买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

公司评级体系

收益评级：买入-A。
风险评级：A。

联系信息

销售联系人：上海、北京、深圳、广州区域均有销售团队，联系方式详列。

总结

恒瑞医药2021年半年度报告显示，公司收入结构持续优化，创新药业务增长显著，仿制药业务受到带量采购影响承压。研发投入持续增加，国际化布局加快，海外研发团队和项目均取得进展。投资建议为买入-A，未来三年收入和净利润增速预计稳定增长，估值指标持续下降，反映市场对其未来盈利的预期提升。公司面临一定的临床试验和政策风险，但整体财务状况良好，具备较强的投资吸引力。

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