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外储减少源于美元走强，金融开放与防风险并重

核心内容总结

2018年5月，中国以美元计外汇储备下降142.29亿美元，但以SDR计外汇储备上升227.99亿SDR。这种背离主要由汇率波动引起。美元指数在5月上涨2.34%，欧元、英镑、日元兑美元分别贬值3.35%、升值0.51%、贬值3.36%，导致以美元计的非美元资产贬值，进而拉低外汇储备。与此同时，以SDR计的美元资产价格回升，推动外汇储备上升。

主要观点分析

1. 美元走强与外储变化

• 2018年5月，美元指数上涨2.34%，欧元、英镑、日元兑美元出现不同程度的贬值或升值。
• 由于美元走强，非美元资产以美元计价时出现汇兑损失，约304.59亿美元，导致以美元计外汇储备下降。
• 以SDR计外汇储备上升，是由于SDR篮子中美元资产价格回升。

2. 美元继续走强，美债、欧债收益率降低

• 美元指数持续走强，美国经济意外指数与欧洲经济意外指数的差值维持高位，显示美国经济优于欧元区。
• 意大利政治危机爆发后，美元作为避险货币进一步走强，5月29日美元指数升至94.86，创近6个月新高。
• 欧洲央行可能在6月会议中讨论退出QE，市场预期2019年6月加息概率升至70%。
• 欧元区面临政治和贸易不确定性，全球避险情绪升温，美元指数仍有上涨空间。
• 欧债收益率下降，推升外汇储备，但未来随着避险情绪降温、美联储加息及欧元区缩减QE预期，美债、欧债收益率仍有上涨空间。

3. 人民币贬值，但货币政策难以大幅转向

• 5月CFETS人民币汇率指数下跌0.14%，人民币兑美元中间价下跌1.17%，兑日元下跌1.73%，兑欧元、英镑分别升值2.54%、3.48%。
• 人民币对美元贬值压力主要来自美元走强和欧元区不确定性，但贬值压力相对可控。
• 1年期USDCNH NDF显示人民币存在贬值压力，中美利差走阔，但未来利差可能收窄，美元指数进一步走强，人民币继续承压。
• 由于中美经济周期不同，人民币对美元贬值压力难以消除，需通过协调的货币政策、资本管制和汇率政策来应对。

4. 防范金融开放风险，推进供给侧改革

• 美元走强加剧了新兴市场资本外流压力，但中国受影响较小。
• 4月银行结售汇和代客结售汇出现双顺差，外汇占款增量接近0，显示跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡。
• 随着金融开放扩大，资本流动更加频繁，中国需加强金融监管，确保开放与监管相匹配。
• 国际资本应服务于供给侧结构性改革和产业升级，避免“脱实向虚”，防止因流动性大、逐利性强而引发汇率剧烈波动。

关键信息

• 外汇储备变化：5月以美元计外储下降142.29亿美元，以SDR计上升227.99亿SDR。
• 美元指数：5月上涨2.34%，达到93.9859。
• 主要货币变动：欧元、英镑、日元兑美元分别贬值3.35%、升值0.51%、贬值3.36%。
• 国债收益率：美、英、欧、日10年期国债收益率分别下降12BP、16.6BP、22.6BP、2BP。
• 人民币汇率：CFETS人民币汇率指数下跌0.14%，人民币兑美元中间价下跌1.17%。
• 政策应对：需协调货币政策、资本管制与汇率政策，防范汇率风险；同时金融开放需与监管同步，避免资本“脱实向虚”。

风险提示

• 人民币汇率风险
• 货币政策超预期

附录：相关报告

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，中国财政学会常务理事，曾任职于中信建投证券、光大证券、中国银河证券等。
• 刘娟秀：宏观团队负责人，首席宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，具有9年宏观经济研究经验。

投资评级说明

市场基准指数：沪深300指数

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