转债新券定价分析-20200826-安信证券-25页_1mb

可转债上市定位分析总结

核心内容概览

本文档对五只可转债（文科转债、齐翔转2、塞力转债、景20转债、嘉泽转债、青农转债）进行了上市定位分析，涵盖了每只转债的基本要素、行业背景、公司基本面、募集资金使用计划以及市场预期等内容。分析重点在于评估转债的估值、行业前景、公司竞争力、财务指标和潜在风险。

1. 文科转债

• 基本要素：发行规模9.50亿元，主体与债项评级为AA-，转股价格5.76元，转股价值94.27元，预计上市105～115元。
• 行业背景：景观园林行业估值不高，但受地产投资性需求抑制影响，未来受益于“新型城镇化”政策，城市绿化需求将持续增长。
• 公司基本面：公司主营生态工程施工、景观设计、园林养护、绿化苗木种植，其中生态工程施工业务占营收95%以上，公司在全国有30余个省市业务布局，具备跨区域经营优势。
• 募集资金使用：用于通城县城区河道生态治理PPP项目、总部大楼建设及补充流动资金。
• 盈利表现：2019年营收28.99亿元，归母净利润2.45亿元，同比增长1.73%和-1.78%；2020Q1受疫情影响，营收和净利润大幅下降。
• 关键风险：正股估值较低，大股东质押率较高，行业波动风险。

2. 齐翔转2

• 基本要素：发行规模29.90亿元，主体与债项评级为AA，转股价格8.22元，转股价值99.5元，预计上市115～125元。
• 行业背景：化工行业受油价波动影响，但公司在碳四深加工产业链上具有领先地位，具备技术与资源优势。
• 公司基本面：公司是化工行业龙头企业，主要产品包括甲乙酮、顺酐等，供应链管理业务增长迅速，但毛利率较低。
• 募集资金使用：用于70万吨丙烷脱氢制丙烯（PDH）项目，预计提升公司在丙烯行业的地位。
• 盈利表现：2019年营收300.58亿元，归母净利润6.20亿元，同比增长7.64%和-26.39%；2020Q1营收和净利润下滑。
• 关键风险：正股估值较低，大股东质押率较高，行业周期性波动风险。

3. 塞力转债

• 基本要素：发行规模5.43亿元，主体与债项评级为AA-，转股价格16.98元，转股价值100.05元，预计上市110～120元。
• 行业背景：医疗保健行业需求增长，尤其是SPD（供应、使用、配送）模式在医疗机构中推广，为公司带来发展机遇。
• 公司基本面：公司以“渠道+服务”为核心，深耕体外诊断流通领域，具备渠道整合能力。
• 募集资金使用：用于医用耗材集约化运营服务项目、研发办公大楼及仓储建设、补充流动资金。
• 盈利表现：2019年营收18.31亿元，归母净利润1.08亿元，同比增长38.96%和14.35%；2020Q1营收和净利润下滑。
• 关键风险：正股估值不低，控股股东有减持计划，行业集中度提升可能影响市场份额。

4. 景20转债

• 基本要素：发行规模17.80亿元，主体与债项评级为AA，转股价格35.28元，转股价值98.36元，预计上市115～125元。
• 行业背景：PCB行业全球市场空间广阔，中国是最大生产国，未来产业集中度将提升。
• 公司基本面：公司主营印制电路板，产品覆盖刚性、柔性及金属基电路板，具备行业领先地位。
• 募集资金使用：用于景旺电子科技（珠海）有限公司一期工程——年产120万平方米多层印刷电路板项目。
• 盈利表现：2019年营收63.32亿元，归母净利润8.37亿元，同比增长27.01%和4.29%；2020Q1营收增长显著。
• 关键风险：正股估值不高，弹性一般，行业竞争激烈。

5. 嘉泽转债

• 基本要素：发行规模13.00亿元，主体与债项评级为AA，转股价格3.57元，转股价值91.60元，预计上市115～125元。
• 行业背景：新能源发电行业受益于政策支持，风电行业规模增长迅速，弃风限电情况有所改善。
• 公司基本面：公司主营风电、光伏发电及智能微网，风电业务占营收90%以上，技术设备优势明显。
• 募集资金使用：用于三道山150MW风电项目、苏家梁100MW风电项目及补充流动资金。
• 盈利表现：2019年营收11.16亿元，归母净利润2.93亿元，同比增长4.34%和8.87%；2020Q1营收和净利润小幅增长。
• 关键风险：正股估值不高，弹性一般，行业政策依赖性强。

6. 青农转债

• 基本要素：发行规模50.00亿元，主体与债项评级为AAA，转股价格5.74元，转股价值95.99元，预计上市105～115元。
• 行业背景：金融行业关注净息差和资产质量，公司具备较强本土竞争优势。
• 公司基本面：公司是青岛本地主要金融机构，业务以利息收入为主，市场份额稳定。
• 募集资金使用：用于补充核心一级资本，支持业务发展。
• 盈利表现：2019年营收87.29亿元，归母净利润28.25亿元，同比增长16.98%和16.78%；2020Q1营收和净利润增长显著。
• 关键风险：正股估值不高，大股东质押率较高，行业政策变化可能影响资产质量。

主要观点与关键信息汇总

行业趋势与政策影响

• 景观园林：受益于“新型城镇化”政策，城市绿化需求持续增长，但地产投资性需求受抑制。
• 化工行业：行业周期性强，公司具备技术与资源优势，但面临市场供求两极分化和毛利率下降问题。
• 医疗保健：行业需求增长，SPD模式推广为公司带来增长机会，但行业集中度提升可能影响市场份额。
• 电子元件：PCB行业全球市场广阔，中国是最大生产国，未来集中度提升，公司具备产品多元化优势。
• 新能源发电：风电行业增长迅速，政策支持明显，但弃风限电和成本控制是主要挑战。
• 金融行业：公司具备较强的本土竞争优势，但需关注净息差和资产质量变化。

总结

本文档对六只可转债进行了详细的上市定位分析，涵盖行业背景、公司基本面、募集资金使用计划及盈利表现。各转债均具有一定的市场前景，但面临不同的风险因素，如行业周期性波动、政策依赖、大股东质押率、行业集中度提升等。投资者在考虑投资时，应综合评估各转债的估值、行业趋势和公司经营状况，谨慎决策。