主题报告：军工内需蕴含投资大机会-20200826-财信证券-15页_690kb

军工股投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了军工股当前的投资机会，认为军工股新的投资窗口已经来临，主要基于以下三点：

1. 军工股的资产证券化率存在较大的提升空间；
2. 军工股整体估值相对偏低；
3. 当前国际环境复杂，我国军费增长空间仍较大。

报告指出，军工行业作为国家国防和安全的重要组成部分，受益于国内大循环和军民融合战略的推动，具备长期投资价值。

主要观点

1. 军工资产证券化率提升空间大

• 世界主要军工企业普遍通过资产证券化实现产业整合，而我国军工企业整体资产证券化率仍较低，平均不足30%。
• 优质军工资产规模庞大，至少达2-3万亿元，其中一些核心军品如战术级导弹、火箭及大卫星总装等仍未实现资产证券化。
• 随着军工集团推进资产证券化，军工股未来发展潜力巨大。

2. 军工股估值偏低，具备增长空间

• 自2015年以来，军工股PE估值逐步下降，当前国防军工指数市盈率（TTM）为71.7倍，仅为2015年高点的30%左右。
• 公募基金持仓军工股比例仍低于历史平均水平，显示市场仍有较大挖掘空间。
• 预计军工股将在未来实现估值均值回归，具备上涨潜力。

3. 国际局势复杂，军费增长空间仍大

• 美国在南中国海的军事活动频繁，显示出备战态势，我国需增强国防实力。
• 我国军费支出占GDP比重偏低，2019年为1.27%，2020年增长6.6%至12680.05亿元，未来仍有提升空间。
• 军费增长将带动武器装备和军用新材料采购需求，进一步推动军工产业发展。

关键信息

三条投资主线

1. 国防军工信息化建设及关键技术自主可控

   • 信息化是军队现代化建设的关键领域，2025年市场规模将超2400亿元。
   • 主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信与军工电子五大领域。
   • 重点公司：景嘉微、振芯科技、三安光电、北斗星通、海格通信、雷科防务、高德红外、大立科技。

2. 国防武器装备及军用新材料现代化

   • 武器装备现代化是提升国防实力的核心，军费投入重心在武器采购。
   • 重点公司：中航沈飞、光威复材、中国船舶、中国海防、中直股份、航天彩虹、长鹰信质、洪都航空、中航电子、航天电器、北方导航、天箭科技、内蒙一机、红相股份、宝钛股份、钢研高纳、爱乐达、北摩高科、中航高科。

3. 军民融合发展上升为国家战略

   • 军民融合推动科技成果向民用领域转移，提升军工企业效率和市场竞争力。
   • 重点公司：高德红外、航天机电、通达股份、三一重工、恒天天鹅、横店东磁、西部材料、长鹰信质、达刚路机、森远股份、天奇股份、龙马环卫、宗申动力、积成电子、坚瑞消防、和晶科技、上海瀚讯。

重点关注的军工主题上市公司

• 景嘉微（300474）：国内唯一GPU芯片设计公司，研发的JM7200有望替代进口，成为国产化产业链龙头。
• 中航沈飞（600760）：我国战斗机研发制造唯一上市平台，舰载机业务增长可助力国防战略转型。
• 光威复材（300699）：专注于碳纤维及其复合材料，产品广泛应用于国防装备、航空航天等领域，市场空间广阔。
• 高德红外（002414）：唯一具备完整武器系统研制资质的民营军工企业，军品业务增长迅速，拓展民用市场。
• 航天机电（600151）：中国首家以“航天”命名的上市公司，具备热系统和光伏产业链优势，未来资产证券化机会值得期待。

风险提示

• 军费增长不达预期；
• 上市公司研发投入不达预期；
• 军工资产证券化政策出现变化；
• 产品市场拓展不达预期。

图表目录

• 图1：申万国防军工行业指数与上证指数近十年走势图
• 图2：申万国防军工行业市盈率（TTM）
• 图3：我国军费占GDP及中央政府支出比重
• 图4：国防信息化及市场预测（单位：亿元）
• 图5：2019-2020年全球及中国信息安全支出占比情况

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%；
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%至5%；
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上；
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%至5%；
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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