20220721-天风证券-固定收益专题_天风总量联席解读_消化压力_等待变化_6页_375kb

文档总结：消化压力、等待变化

核心内容概述

本报告由天风证券分析师孙彬彬、宋雪涛、吴先兴联合发布，主要围绕三季度中国经济与市场走势、央行流动性操作以及市场择时与行业配置建议展开分析，从宏观、固收、金工三个角度对当前经济和市场环境进行解读。

主要观点与关键信息

1. 宏观：三季度的主要交易逻辑

• 政策转向：三季度政策重心由“守”转“攻”，推动经济尽快回归正常轨道。
• 稳增长政策发力：
  • 财政方面：国常会决定筹资3000亿元补充重大项目资本金，政策性金融机构已增加8000亿元基建信贷，专项债使用进度加快。
  • 消费方面：疫情防控政策优化，线下消费和出行数据持续恢复，多地出台刺激政策。
• 经济修复预期：
  • 预计三季度实际GDP增速将从二季度的0%左右反弹至 4.5%-5.0%。
  • 流动性不会骤然收紧，将逐步回归中性偏松水平。
• 股市环境友好：
  • 成长股情绪主导阶段结束，进入景气度驱动的轮动阶段。
  • 价值股基本面有望改善，可能迎来补涨机会。
• 美国市场：
  • 二季度经历“戴维斯双杀”，三季度联储紧缩节奏放缓。
  • 加息可能在三季度末放缓，四季度停止。
  • 美股成长股可能率先见底，美债利率或回落。

2. 固收：如何看待央行近期操作和流动性？

• 市场反应：7月20日债市尾盘波动，市场关注原因，但更多是政策预期的反映。
• 流动性判断：
  • 央行公开市场操作规模变化不构成市场担忧，流动性仍高于合理充裕水平。
  • 货币政策仍以“宽信用”为主导，支持经济修复。
• 利率走势：
  • 当前利率处于震荡区间，短期内难以大幅下行。
  • 建议关注是否能交易降息，但需等待进一步政策落地。
• 投资建议：
  • 短期维持中性，利率方向为“短多中空”。
  • 长端利率交易需谨慎，市场仍处于非牛非熊的窄幅震荡格局。

3. 金工：信号如期兑现，风险仍未解除

• 市场择时信号：
  • wind全A短期均线（20日）与长期均线（120日）距离拉大至 2.79%，但未突破 3% 阈值，市场仍处于震荡格局。
• 风险偏好变化：
  • 短期市场仍有调整压力，需等待成交萎缩。
  • 美联储7月加息窗口期临近，预计加息 100bp，对风险资产形成压力。
• 行业配置建议：
  • 重点配置周期下游和消费板块。
  • 根据盈利预测景气度排名，优先考虑电气设备、稀有金属、煤炭和养殖行业。
  • 建议关注家电、养殖、锂矿、电气设备、汽车和煤炭。
  • 主题方面，重点关注 电池30ETF(159757)。
  • 宽基指数上，继续关注 科创ETF(588050)。
• 估值与仓位建议：
  • wind全A指数PE位于50分位，PB位于25分位，估值中等偏低。
  • 绝对收益产品建议仓位为 50%。

风险提示

• 经济环境恶化：疫情反复、出口回落超预期。
• 货币政策传导不畅：政策效果不及预期。
• 政策调整超预期：稳增长政策力度可能超出预期，或美联储货币政策出现意外转向。
• 市场环境变动风险：模型基于历史数据，存在不确定性。

投资评级体系

总结

本报告指出，三季度中国经济将进入修复加速期，政策由守转攻，流动性逐步回归中性偏松。股市环境对成长股和价值股均有利，但需关注市场轮动与政策落地节奏。固收市场流动性充裕，利率短期内难有大幅下行，建议保持谨慎。金工角度认为市场仍处于震荡状态，风险偏好尚未完全修复，需关注美联储政策及成交变化。整体来看，市场在“消化压力、等待变化”中逐步寻找新的方向。