20220721-国元证券-当朦胧回归真实_利率债的预期支撑出现动摇_2页_681kb

利率债预期支撑动摇：从政策信号到市场反应

核心内容

在世界经济论坛全球企业家特别对话会上，李克强总理强调“宏观政策既精准有力又合理适度，不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”，这一表态引发市场对利率债走势的重新评估。尽管“不超发货币”被视作利空，但市场更倾向于接受“经济增长中枢下移”的利多信号，导致10年期国债期货大幅跳涨，收益率下降1.5bp至2.77%。

主要观点

1. 政策信号与市场反应

   • 李克强总理讲话同时包含利空与利多因素，但市场更看重经济增长中枢下移的长期趋势。
   • 长端利率由市场对长期经济增长的预期决定，而货币政策更多影响短期利率。
   • 二季度经济受疫情冲击下行，但利率债表现震荡，市场认为经济下行是短期现象。

2. 政策解读与经济目标

   • 不出台超大规模刺激措施不等于不采取任何刺激手段，温和政策如消费券、金融债券仍可能推出。
   • 放弃5.5%的经济增长目标，并不意味着放弃经济增长，而是转向更注重质量而非速度。
   • 大规模财政刺激难以持续，未来政策将更关注实体部门信心和预期。

3. 债市展望与风险提示

   • 强财政刺激等利空因素解除，宽信用概率下降，利率债的支撑减弱，对债市构成利多。
   • 在无明显转向信号前，可适度做多利率债，但需警惕股市中周期类行业及大宗商品价格下跌。
   • 海外流动性紧缩叠加国内经济下行，或导致全球资金进入risk-off阶段。

关键信息

• 10Y国债收益率：昨日收于2.77%，下降1.5bp。
• 市场预期：经济下行被视为短期现象，全年增长仍被看好。
• 政策倾向：未来政策将更加注重经济增长质量而非速度。
• 投资建议：适度做多利率债，但需关注股市与大宗商品风险。
• 风险提示：疫情反复、地缘政治冲突可能超预期。

主要数据

• 上证综指：3272.00
• 深圳成指：12455.19
• 沪深300：4236.06
• 中小盘指：4347.58
• 创业板指：2751.41

报告作者

• 杨为敏
  执业证书编号：S0020521060001
  邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

• 孟子君
  执业证书编号：S0020521120001
  邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
  电话：021-51097188

投资评级说明

风险提示

• 疫情反复超预期
• 地缘政治冲突超预期

免责条款

• 本报告为国元证券股份有限公司所有，未经授权不得复制、转发或传阅。
• 本报告内容仅代表个人观点，不构成投资建议，也不承担因使用本报告产生的法律责任。
• 报告所引用数据均来自合规渠道，但不保证其准确性或完整性。