20150801-西南证券-比亚迪-002594.SZ-_542_开启高端化战略_公司转型值得期待_16页_1mb

报告摘要

比亚迪（002594）作为一家在新能源汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏业务领域具有显著竞争力的企业，正积极实施“542战略”与“7+4布局”，以推动新能源汽车业务的快速发展。公司致力于打造太阳能电站、储能电站和电动车的“三大绿色梦想”，并计划通过一系列战略举措提升市场占有率与品牌价值。

新能源汽车业务：比亚迪在新能源汽车领域表现突出，2014年新能源汽车营收达到73亿元，销量同比增长9倍，占集团汽车业务总收入的27%。公司通过“542战略”提升汽车性能，使其达到超级跑车水平，同时通过“7+4”布局覆盖多个市场，包括私家车、公交车、出租车、环卫车、城际间客运车、物流轻卡车及建筑工程车，以及四个特种车市场。预计2015-2017年新能源汽车营业收入增速分别为198%、73%和45%，三年复合增速达95%。
手机部件及组装业务：比亚迪是全球领先的手机部件及组装服务供应商之一，2014年该业务营收242亿元，毛利30亿元，同比增长24%和28%。公司自主研发的PMH技术（塑料与金属混融技术）在高端智能手机市场获得广泛应用，预计2015-2017年该业务营收增速分别为30%、20%和18%。
二次充电电池及光伏业务：尽管2014年该业务营收和毛利同比小幅下降，但公司持续加大研发投入，提升铁电池性能，并拓展太阳能业务，力争在2015年实现太阳能业务盈亏平衡。预计2015-2017年营收增速维持在2%左右。

财务表现：2014年公司实现营业收入581.96亿元，净利润43.35亿元。2015年一季度营业收入152.8亿元，净利润1.53亿元，同比分别增长30.4%和75.2%。
战略举措：
- 出售比亚迪电子部品100%股权，预计价值23亿元，用于优化财务结构，聚焦核心业务。
- 控股股东王传福减持17.5亿元所得资金全额无息借予员工持股计划，以凝聚人才。
- 非公开发行A股股票，募集150亿元，用于铁动力锂离子电池扩产、新能源汽车研发及补充流动资金。
盈利预测：预计2015-2017年每股收益分别为0.79元、1.29元和1.82元，动态市盈率分别为70倍、43倍和31倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 新能源汽车发展增速不及预期。
- 动力电池路线发生重大转变。