20181022-东方财富证券-比亚迪-002594.SZ-深度研究_王朝_周期强劲_战略转型可期_27页_2mb

比亚迪（002594）深度研究报告总结

核心内容概述

比亚迪作为新能源汽车行业的领军企业，近年来在销量、技术、产品生态和海外市场拓展等方面表现突出。公司不仅在新能源乘用车领域持续发力，还积极布局新能源客车、云轨项目和电池业务，推动业务多元化发展。同时，比亚迪启动了D++开放生态战略，提升汽车智能化水平，并逐步实现电池外供，拓展供应链。

主要观点与关键信息

1. 销量与产品策略

• 销量强劲：2018年1-9月比亚迪新能源乘用车销量达13.5万辆，单月销量突破2.5万辆。主要得益于新车型投放周期和改款车颜值提升。
• 品牌升级：比亚迪“王朝系列”品牌逐渐清晰，通过设计升级和产品线优化，提升品牌识别度与市场竞争力。
• 技术优势：公司提出“542技术”战略，实现加速、油耗、驱动等性能突破，并引入奔驰工程师提升底盘调教水平。

2. D++开放生态战略

• 智能互联布局：比亚迪推出Dilink智能互联系统，涵盖Di平台、Di云、Di生态和Di开放模块，提升用户体验。
• 开放平台：以秦Pro为载体，开放341个传感器和66项控制权限，为开发者提供平台，推动智能网联行业发展。
• 生态合作：与360、腾讯、梆梆安全等企业合作，保障汽车安全与智能化发展。

3. 云轨项目进展

• 国内项目：云轨已在深圳、银川、西安等地落地，国内项目多数待批，但西安项目进展较快。
• 海外拓展：云轨在巴西、菲律宾、柬埔寨、摩洛哥、埃及等国家获得项目订单，有效缓解国内审批压力。
• 成本与效率优势：云轨相比地铁成本低（仅为1/5）、建设周期短（仅为1/3），运量适中，适合中小城市和旅游线路。

4. 电池业务发展

• 三元电池转型：比亚迪从磷酸铁锂转向三元电池，提升能量密度，满足高续航需求。
• 产能扩张：2018年青海一期三元电池产能达10GWh，未来二期及多个新项目将推动产能提升至24GWh，满足更多车型需求。
• 电池外供：比亚迪电池已对外供应，包括商用车和部分乘用车，提升市场影响力，并计划拆分上市。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018、2019、2020年EPS分别为1.15、1.37、1.74元，对应市盈率分别为41、34、27倍。
• 估值模型：基于DCF模型，给予比亚迪2019年39倍PE估值，目标价为53元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 财务指标：公司营业收入保持快速增长，但受补贴退坡影响，归母净利润在2018年上半年出现下滑，预计下半年将恢复增长。

风险提示

• 新能源补贴退坡：2019年新能源退坡幅度可能高于预期，影响公司盈利能力。
• 云轨政策依赖：云轨业务受政策影响较大，审批和市场环境可能带来不确定性。
• 新车型周期：新车型周期可能短于预期，影响市场表现。

投资建议

• 目标价：53元
• 评级：增持
• 估值依据：基于公司新能源车市场领先地位和广泛业务布局，给予2019年39倍PE估值。

关键数据与图表

• 营收增长：2018年预计营收增长40.28%，2019年和2020年分别增长8.63%和10.38%。
• 净利润波动：2018年净利润为3145.03百万元，预计2019年和2020年分别增长19.15%和26.74%。
• 毛利率变化：受补贴退坡影响，2018年上半年毛利率为18.75%，预计下半年将回升至22.1%。
• 电池产能：三元电池产能规划达90GWh，磷酸铁锂电池产能为10GWh，未来将逐步实现外供。

业务布局与市场地位

• 新能源车销量：连续三年全球销量第一，市占率接近10%。
• 新能源客车市占率：稳居前三，仅次于宇通，国内多地设厂，海外订单丰富。
• 产品结构：轿车、SUV、MPV体系完整，新能源车销量占比接近一半，插混市场市占率高。

未来展望

• 产品周期开启：随着“王朝系列”车型更新换代，比亚迪将进入新的产品周期。
• 智能生态发展：D++战略推动智能驾驶和车联网发展，提升产品附加值。
• 海外市场拓展：云轨项目和电池外供为公司带来新的增长点，拓展国际市场。

财务数据概览

总结

比亚迪在新能源汽车领域持续领先，通过产品升级、品牌重塑和智能化布局，提升市场竞争力。同时，云轨和电池外供为公司带来新的增长点，缓解传统业务压力。尽管面临补贴退坡、审批趋严等挑战，但公司技术储备和市场拓展能力较强，盈利前景可期。