20150423-中泰证券-比亚迪-002594.SZ-比亚迪开启二次腾飞之旅_绿色梦想照进现实_电动汽车铸就辉煌_24页_1mb

比亚迪（002594.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

比亚迪作为中国新能源汽车行业的领军企业，正在经历其“二次腾飞”的关键阶段。公司以“三大绿色梦想”为战略核心，致力于发展太阳能、储能和电动汽车三大新能源领域，同时积极布局全球市场，推进传统汽车向智能汽车转型，并通过剥离非核心业务来强化新能源产业链优势。

主要观点与关键信息

1. 新能源汽车业务表现强劲

• 2014年比亚迪新能源汽车销量同比增长9倍，达到约7.48万辆，其中插电式混合动力车型“秦”销量居首，成为新能源汽车销售冠军。
• 新能源汽车业务收入达73.28亿元，占公司汽车业务收入的27.05%，并预计2015年销量将超6.5万辆，未来五年内电动乘用车领域年均复合增速达50%。
• 公司在全球新能源汽车市场中占据重要地位，2014年全球销量排名第7，市场份额达6%。

2. 动力电池技术与产能优势显著

• 比亚迪掌握磷酸铁锂电池技术，具备高度安全性和长循环寿命，是全球新能源车市场的重要核心竞争力。
• 2015年底，比亚迪将建成全球最大的10GWh动力电池工厂，全年产量预计达5GWh。
• 预计未来5年内动力电池价格年均降幅为10~15%，比亚迪凭借垂直整合、技术优势和规模化生产，成本显著低于行业平均水平。

3. 全球布局与市场拓展

• 比亚迪启动【7+4】全球布局，覆盖七类主要市场及四类特种车市场，推动新能源汽车全面覆盖交通运输领域。
• 新能源汽车已推广至国内10多个城市及30多个国家和地区，包括欧洲、北美、南美及东南亚等。
• 公司积极推进海外市场，成为代表中国新能源汽车发展的国际名片。

4. 技术研发与创新

• 比亚迪在新能源汽车领域持续投入研发，2012至2014年研发投入占营收比例均超过5%。
• 公司拥有大量专利，特别是在动力电池领域，专利数量达254项（含国际专利43项）。
• 推出全球首款三擎四驱双模SUV“唐”、双模MPV及纯电动版秦等新产品，丰富产品矩阵。

5. IT产业与手机部件业务

• 比亚迪作为全球领先的EMS和ODM供应商，拥有三星、华为、联想等优质客户。
• 手机部件及组装业务凭借PMH技术优势，预计2015年CNC扩产至2万台，产能达7500万至1亿台手机外壳，显著提升盈利能力。
• 2015年2月，公司剥离柔性线路板、液晶显示屏模块等非核心业务，聚焦新能源汽车产业链。

6. 传统汽车业务转型

• 传统燃油汽车业务在2014年销量同比下降21.33%，但公司通过“智战略”布局智能汽车，推出G5、S7等智能车型。
• 传统汽车业务预计在2015~2017年保持13.5%、11.11%、10%的收入增速，助力公司整体业绩复苏。

7. 光伏与储能业务发展

• 比亚迪在太阳能发电、储能电站领域取得重要进展，2014年向南非供应110MW光伏组件，同时在巴西、德国等地开展多个太阳能项目。
• 储能业务已应用于核电应急电源、工业园区等场景，储能效率高达90%以上，远超传统技术。
• 公司计划在2015年实现光伏业务盈亏平衡，未来三年预计实现稳定增长。

8. 盈利预测与投资建议

• 2015~2017年EPS分别为1.24元、2.00元和2.81元，业绩增速分别为611.97%、60.98%、40.36%。
• 对应PE分别为45.9倍、28.5倍、20.3倍，维持“买入”评级，目标价80元，对应2016年40倍PE。

风险提示

• 政策不达预期
• 新能源汽车销量低于预期
• 传统汽车销量不达预期
• 光伏销量不达预期

总结

比亚迪通过技术领先、全球布局和业务聚焦，正在实现从传统汽车制造商向新能源标杆企业的转型。公司凭借强大的垂直整合能力和核心技术，特别是在动力电池和智能汽车领域，具备显著的竞争优势。同时，剥离非核心业务，推动盈利结构优化，有望在新能源产业链中持续扩大市场份额，实现业绩的快速提升。未来几年，新能源汽车和动力电池业务将成为公司增长的主要驱动力，而IT与手机部件业务也将提供持续的盈利支撑。