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策略研究总结：6月市场操作策略

核心内容概述

本文为兴业研究大类资产配置团队于2018年5月27日发布的《司库策略谈第47期：6月市场操作策略》。报告聚焦于2018年6月的市场流动性与资产配置策略，结合市场回顾与未来预期，提出针对负债端和资产端的综合操作建议。

主要观点与关键信息

一、负债端策略

1. 短端流动性：

   • 6月资金面整体预期易紧难松，但维持5月适度平稳的概率较大。
   • 中旬之后缴税、政府债发行等压力将明显增大，短端资金面可能趋紧。
   • 建议关注1M期限资金，但季末更需关注3M-6M期限资金的流动性管理。

2. 债券发行：

   • 债券发行窗口建议以6月上旬为佳，以应对后续的到期压力。
   • 央行可能维持净回笼操作，尤其在月末时点，但压力有限。

3. 中长端NCD管理：

   • NCD到期量较大（约2.26万亿），需逐步提价来覆盖缺口。
   • 5月中旬开始机构已开始为跨季资金做储备，储备效果将影响NCD利率走势。

4. 下周流动性提示：

   • 下周公开市场到期量为3700亿，政府债净发行520亿。
   • 跨季资金价格将逐步抬升，以3M-6M期限为主，视6月初1M跳价情况再做调整。

二、资产端策略

1. 信贷资产：

   • 季末信贷资产配置应侧重于存款回存和资本节约。
   • 中下旬趋紧时可适度运作非银借款或票据资产交易流转。

2. 债券资产：

   • 建议配置3-6个月期限的NCD，以应对短端流动性需求。
   • 中长端配置以3-5年期地方债为主，审慎介入中低评级信用债。

3. 非标及其他资产：

   • 非标资产（尤其是地产类）近期价格高企，建议适度抬高收益率要求，维持信用资质，控制资产久期。

三、市场回顾

1. 资金面：

   • 本周资金面整体保持宽松，央行净回笼300亿。
   • 1年以内各期限资金利率整体上行，但幅度有限，非银机构7天利率上行幅度超过50BP。

2. NCD市场：

   • 本周NCD市场无浮动利率品种成交。
   • 3M期限NCD占比达一半，6M和1Y期限占比回升，但整体募集量仍不足，跨季储备仍需时间。

3. 利率债市场：

   • 国债二级市场10-1期限利差回落至50BP以下。
   • 国开债全线回暖，5年及以上期限利率回落幅度均在10BP以上。
   • 地方债本周发行1138亿，二级市场成交量388亿，利率走势跟随国债。

4. 离岸人民币市场：

   • 各期限利率全线上行，且幅度明显大于境内市场。

四、政策与市场影响分析

1. 外汇占款：

   • 外汇占款保持正值，但规模较小，对资金面扰动有限。
   • 人民币汇率趋于稳定，对跨国资产吸引力变动更为敏感。

2. 财政投放与政府债：

   • 6月为财政支出大月，但发行时点存在不确定性。
   • 地方政府债发行压力后移，需防范月中与政府债净发行叠加带来的流动性紧张。

3. 央行操作：

   • 5月资金面平稳，符合预期。
   • 若出现违约进一步蔓延，不排除对三季度到期的MLF进行置换降准操作。

五、操作建议总结

结论

6月市场流动性将面临多重压力，尤其是季末时点。建议机构在负债端保持短端流动性管理，中长端关注NCD和地方债的配置机会；在资产端则应优先配置高流动性、低久期的资产，以应对市场波动。同时，需关注央行操作及财政政策变化，灵活调整策略以降低风险。