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策略研究总结：2018年2月市场分析及操作策略

核心内容

本文由兴业研究大类资产配置团队于2018年1月27日发布，聚焦于2018年2月的市场分析及司库操作策略。核心内容围绕负债端与资产端的管理展开，结合市场利率走势、资金面变化、债券发行情况及信贷投放等因素，提出针对性的操作建议。

主要观点

负债端策略

• 短端资金管理：2月资金面将面临春节前的紧张，建议从下周起融入21天至28天的资金，以平稳跨过春节。
• 中长端资金吸收：春节前资金紧张可能导致线上线下的资金成本上升，建议择机吸收6个月以上的资金，做好储备。
• 债券发行安排：2月上中旬资金紧张，金融债特别是二级资本债非市场化发行难度较大，建议将发行计划延后至下旬。

资产端策略

• 信贷投放：预计1月份信贷规模接近2万亿，2月份信贷投放更多受到投向限制，而非规模控制。
• 票据利率走势：票据利率仍跟随资金利率波动，若信贷管控力度有限，未来票据利率走势将与NCD价格联动。
• 债券投资：春节前资金紧张可能推高债券利率，关注短期交易机会；1-3年期限的债券可能更具操作空间。

关键信息

市场回顾

• 资金面变化：本周资金面明显转松，央行后半周加大回笼力度，全周回笼4270亿。
• 利率走势：隔夜、14天利率大幅回落，7天利率微调，3个月以上利率保持坚挺。
• 同业存单发行：本周发行量大增，带动余额回升700亿，发行期限仍以短期为主，3M为主力，其占比超过60%。
• NCD发行利率：本周NCD利率整体回落，1M利率下降0.25%，3M以上利率略有上升。
• 浮息交易：本周浮息成交一单，金额3.5亿，期限9个月，利率为SHIBOR+35BP。

利率债市场

• 国债发行：本周发行3期国债共500亿，其中3M贴现国债100亿，3、7年期国债各200亿。
• 国债收益率：整体下行，短端与长端价差维持在40BP。
• 国开债走势：全线下行，10年国开与10年国债利差仍有113BP，隐含税率高位。
• 地方债：本周变化不大，二级市场走势与国债趋同。

财政与流动性

• 外汇占款：12月外汇占款下降，人民币兑美元升值可能引发央行干预，但2月外汇占款扰动有限。
• 财政存款：2月财政收支处于全年低位，税期扰动可纳入春节储备一并考虑。
• 现金走款：春节现金取现是2月最大扰动变量，M0变动幅度接近万亿，利率波动可能在春节前两周达到峰值。

央行操作

• 流动性管理：央行提前释放临时准备金和普惠定向降准资金，资金面相对充足。
• 公开市场操作：2月到期的OMO资金较多，但普惠性资金已投放，月底扰动或较小。
• 春节前流动性：随着春节取现高峰临近，资金面可能在2月初逐渐趋紧。

2月市场分析

• 资金面波动：春节前资金紧张，央行已提前采取措施，流动性相对充足。
• NCD发行：2月NCD到期量接近1月，春节前一周到期量较高，价格接近5%。
• 长端债券融资：1季度金融债到期量为840亿，2月到期25亿，需提前安排。

操作建议

负债端操作建议

• 短端：建议融入21天至28天资金，以应对春节前的资金紧张。
• 中长端：建议在春节后择机吸收6个月以上资金，做好储备。
• 债券发行：建议将金融债发行计划延后至下旬，以避开春节前资金紧张期。

资产端操作建议

• 贷款：在没有严格控制狭义信贷的情况下，票据利率走势将跟随资金利率波动，建议进行短期操作；一般贷款需关注其他融资渠道利率，留出价差。
• 非标接续：增量非标操作空间有限，需提前考虑存量非标到期后的接续方案。
• 债券投资：关注春节前资金紧张带来的短期交易机会，1-3年期限的债券更具操作空间。

结论

2月市场流动性管理需围绕春节前后的资金波动展开，建议在短端资金紧张时灵活调整融资结构，中长端资金吸收宜在春节后择机进行。在资产端，票据和贷款操作应跟随资金利率波动，债券投资则应关注短期交易机会。整体而言，资金面波动可控，但需警惕春节带来的流动性冲击，提前做好准备。