20160513-辉立证券-Upbeat_1QFY16_results_with_profit_up_27.4_y-y_and_48.5_q-q_11页_1mb
报告摘要
GLOW Energy 2016 年第一季度业绩与投资分析总结
核心内容
GLOW Energy 在2016财年第一季度（1QFY16）表现出强劲的盈利能力，净利润同比增长27.4%，环比增长48.5%，达到Bt2,764百万。公司业绩主要得益于以下因素：
- 毛利率提升：从去年同期的18.42%和上一季度的24.65%上升至28.51%，主要是由于天然气成本下降，拉大了电力销售收入与生产成本之间的差距。
- 利息支出减少：利息支出同比下降17.1%，环比下降31.1%，降至Bt652.26百万，因债务负担减轻。
- 外汇收益：获得Bt305.48百万的外汇收益。
- 补偿与保险收益：获得Bt29.37百万的补偿收益和保险索赔收益。
主要观点
2016年第二季度展望
- 第二季度预计因FT利率下调0.28铢/单位而受到轻微压力，但天然气价格持续下降可能有助于缓解对毛利率的影响。
- 全年利润展望维持不变，预计FY16净利润为Bt8,105百万，同比下降3.1%。利润下滑的原因包括：
- PPA付款率下降：GLOW IPP的PPA付款率下降。
- HHPC发电量减少：由于降雨量下降，HHPC发电量从440 Gwh降至394 Gwh。
分红政策
- 公司未来两年预计维持稳定的分红政策，预计每股市盈率维持在Bt5.75，对应股息收益率约为6.48%。
- 公司未计划在短期内进行新电厂投资，因此拥有大量现金储备，可支持稳定分红。
投资评级
- 评级：ACCUMULATE（已从BUY下调）
- 目标价：Bt92.75（较当前股价上涨10.99%）
- 评级依据：公司稳定的分红政策和良好的财务状况。
关键信息
财务数据（单位：百万泰铢）
| 项目 | 1Q16 | 4Q15 | 1Q15 | 环比变化 | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售收入 | 13,812 | 14,611 | 15,010 | -5% | -8% |
| 销售成本 | 9,921 | 11,058 | 12,282 | -10% | -19% |
| 毛利 | 3,891 | 3,553 | 2,728 | 9% | 43% |
| 管理费用 | 156 | 274 | 135 | -43% | 16% |
| 营业利润 | 3,735 | 3,280 | 2,593 | 14% | 44% |
| 其他收入 | 39 | 21 | 32 | 83% | 23% |
| 其他费用 | 5 | 2 | 2 | 124% | 186% |
| EBIT | 3,769 | 3,299 | 2,623 | 14% | 44% |
| 利息支出 | 652 | 947 | 787 | -31% | -17% |
| 净利润 | 2,764 | 1,861 | 2,168 | 49% | 27% |
| 每股收益（EPS） | 1.89 | 1.27 | 1.48 | 49% | 27% |
财务比率（单位：%）
| 比率 | 1Q16 | 4Q15 | 1Q15 | 环比变化 | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售成本/销售 | 71.83% | 75.68% | 81.82% | -5% | -12% |
| 管理费用/销售 | 1.13% | 1.87% | 0.90% | -40% | 26% |
| 毛利率 | 28.17% | 24.32% | 18.18% | 16% | 55% |
| 营业利润率 | 27.04% | 22.45% | 17.28% | 20% | 57% |
| 净利润率 | 20.01% | 12.74% | 14.45% | 57% | 39% |
资产负债表
| 项目 | 1Q16 | 4Q15 | 1Q15 | 环比变化 | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产 | 115,854 | 117,169 | 120,385 | -1% | -4% |
| 负债 | 56,815 | 61,210 | 65,392 | -7% | -13% |
| 实收资本 | 1,463 | 1,463 | 1,463 | 0% | 0% |
| 股东权益 | 59,039 | 55,958 | 54,992 | 6% | 7% |
| 每股净资产（BVPS） | 40.36 | 38.25 | 37.59 | 6% | 7% |
| 负债/权益 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | -12% | -19% |
股价表现
| 指标 | 1个月 | 3个月 | 1年 |
|---|---|---|---|
| ABS | 5% | 17% | 11% |
| 相对于SET指数 | 4% | 6% | 18% |
估值方法
- DCF模型：使用加权平均资本成本（WACC）8.25%，永续增长率2.0%。
投资建议系统
- 总回报 | 建议 | 评级 | 备注 |
-
20% | Buy | 1 | 当前价格以上有20%的上涨空间 |
- +5%至+20% | Accumulate | 2 | 当前价格上下5%至20%之间 |
- -5%至+5% | Neutral | 3 | 当前价格上下5%内 |
- -5%至-20% | Reduce | 4 | 当前价格下5%至20% |
- < -20% | Sell | 5 | 当前价格下跌超过20% |
公司治理与反腐败指标
- Level 5 (Extended)：反腐败政策扩展至合作伙伴、经销商和分销商。
- Level 4 (Certified)：反腐败政策由SEC批准的审计委员会和审计师认证。
- Level 3 (Established)：反腐败政策涵盖反贿赂、员工沟通和教育。
- Level 3A：公开声明加入CAC等组织。
- Level 3B：声明和组织反腐败政策，但无意加入CAC等组织。
- Level 2 (Declared)：声明参与CAC反腐败。
- Level 1 (Committed)：组织和董事会声明反腐败，不参与任何不当行为。
投资者信息
- 联系人：Frankie Wong（编辑）
- 电话：(852) 2277 6765
- 邮箱：foreignstock@phillip.com.hk
- 公司数据：
- 流通股（百万）：1,463
- 市值（百万泰铢）：129,829
- 市值（百万美元）：3,674
- 52周高/低（泰铢）：96.3/70.21
- 3个月平均日交易额（百万泰铢）：1.19
- 面值（泰铢）：10.00
风险提示
- 本报告由Phillip Securities (Hong Kong) Limited发布，受香港证券及期货事务监察委员会监管，仅作信息参考，不构成投资建议。
- 投资建议不仅基于定量回报范围，还考虑了定性因素，如股票的风险回报率、市场情绪、股价增长速度、股价催化剂及股票的投机性等。
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