策略专题报告：九月延续震荡，中小盘成长仍是主线-20210829-东北证券-36页_2mb

证券研究报告总结：九月延续震荡，中小盘成长仍是主线

核心内容

本报告分析了2021年9月A股市场的走势及行业配置策略，指出热门成长板块进入尾部行情，九月可能面临行业风格变化的风险。同时，报告强调了中小盘成长板块在宏观、行业和交易层面的优势，并提出了行业配置的四个主要方向。

主要观点

• 热门成长板块尾部行情：新能源板块上涨主要由小票补涨带动，龙头大票表现疲软；偏周期和制造业的中小成长板块表现较强，资金已出现明显风格扩散。
• 宏观层面：9月中旬美联储会议可能偏鹰，对高估值成长板块形成压力。海外流动性收紧预期加强，国内宏观流动性偏中性。
• 行业层面：制造业与消费行业的相对景气优势可能显现，政策推动下“专精特新”、旅游酒店、餐饮等行业有望受益。新能源、半导体等成长板块景气度虽高，但估值涨幅有限。
• 交易层面：当前市场成交额虽维持高位，但微观资金面条件弱于春节前后，若海外宏观流动性波动，市场风险偏好可能下行，成长板块承压。
• 行业配置主线：中小盘成长板块占优，短期关注估值切换机会，中长期仍布局新能源、半导体等高成长方向。

关键信息

1. 市场趋势

• 盈利：中报显示盈利改善趋势延续，周期、军工、电子、电新板块表现较好，而大消费类如食品饮料、医药相对疲软。
• 流动性：宏观流动性偏中性，微观资金面难以提升，预计9月基金流入与8月持平，外资可能有波动。
• 估值和情绪：中小盘成长板块估值占优，股权风险溢价处于中游偏下水平，市场情绪偏中性，受疫情反复和信用违约影响。

2. 行业配置

• 盈利见顶背景下：中小市值、业绩改善的成长个股占优，当前中小盘具备低估值优势。
• 估值景气匹配角度：短期关注风格扩散下的估值切换，如新能源上游、风电、氢能、军工航发、电子元器件、石化、建材等板块。
• 政策导向角度：短期关注新基建（5G、工业互联网、人工智能）、国改、双减政策、“专精特新”培育等对制造业细分领域的催化。
• 日历效应：历史上9月表现较好的行业包括通信、电器设备、军工等。

3. 行业表现

• 周期板块：煤炭、有色金属等表现强势，水泥价格回升至2020年同期水平，化工品跟随油价回升。
• 新能源板块：新能源车销量维持升势，锂电产业链原材料价格继续上涨。
• 半导体板块：7月销售额保持强劲增长，长期受益于科创战略。

4. 风险提示

• 海外疫情超预期：可能对市场产生冲击。
• 经济修复及政策出台不及预期：可能影响市场走势。
• 信用违约风险：需警惕信用债违约带来的市场波动。

行业配置建议

• 短期关注：估值高低切换，如新能源上游、风电、军工、石化、建材等。
• 长期布局：新能源、半导体等高成长主线。
• 政策受益方向：新基建、国改、双减政策、“专精特新”培育等。

表格数据摘要

表1：新能源子板块中景气度高但估值涨幅尚有空间的方向

表2：九月主要产业事件和活动

表3：低估值国企一览

图表摘要

• 图1：上周指数普遍上涨，茅指数和核心资产指数涨幅显著。
• 图2：周期行业近期表现强势，尤其是煤炭和有色金属。
• 图3：上周煤炭、有色金属行业表现较好，成为市场亮点。
• 图4：新能源车板块中，小票领涨，大票多数滞涨。
• 图5：周期制造业板块中小盘股表现较强，资金开始向中小盘转移。
• 图6：美债名义和实际利率显著走强，影响市场情绪。
• 图7：美元持续走高，对成长板块形成压力。
• 图8：社零2年同比增速依然较弱，显示消费疲软。
• 图9：PMI新出口订单走弱，显示出口压力。
• 图10：基建投资增速对政府债券发行额不敏感，显示政策效果有限。
• 图11：汽车增速下行，显示周期行业疲软。
• 图12：汽车占据社零三成以上份额，显示其对整体消费的影响。
• 图13：小巨人企业多分布在仪器、设备、制品、零部件等细分领域。
• 图14：主要微观资金面数据对成交额的支持程度下降。
• 图15：QE3退出前后的美股波动，显示流动性变化对市场的影响。
• 图16：各行业盈利增速中位数与中报披露率，显示周期行业表现较好。
• 图17：各行业超预期比例与正增长占比，显示周期、军工表现优于消费。
• 图18：行业中报表现与近期市场表现相关，周期、军工占优。
• 图19：各行业已披露中报业绩情况总览，显示不同板块的盈利状况。
• 图20：中报正增长公司短期表现更好，显示业绩驱动市场。
• 图21：LME铝价格基本收回跌幅，显示市场反弹。
• 图22：LME铜价反弹明显，显示周期板块强势。
• 图23：水泥价格指数继续保持升势，显示建材板块景气度上升。
• 图24：原油价格反弹，带动化工品价格上涨。
• 图25：美国商业原油库存变化不大，显示供需平衡。
• 图26：PTA现货价小幅上升，显示化工品价格上涨。
• 图27：碳酸锂价格突破继续上涨，显示新能源产业链景气度高。
• 图28：六氟磷酸锂价格维持高位，显示锂电产业链强劲。
• 图29：7月社融不及预期，显示国内流动性偏紧。
• 图30：募资额/募资目标有所提升，显示新发基金回暖。
• 图31：基金平均认购天数保持稳定，显示市场活跃度。
• 图32：大小盘估值分化，显示中小盘吸引力强。
• 图33：股权风险溢价有所上升，显示市场情绪偏中性。
• 图34：200日均线以上个股占比处于高位，显示市场情绪偏乐观。
• 图35：新冠肺炎新增人数持续上升，显示疫情风险。
• 图36：逐月信用债到期规模，显示信用风险存在。
• 图37：9月政府专项债发行有望加快，显示政策对基建的推动。
• 图38：盈利上行阶段，市值多发生扩散，显示市场风格变化。
• 图39：中小盘估值优势明显，显示市场偏好。
• 图40：建材中水泥价格回升至2020年同期水平，显示建材景气度提升。
• 图41：周期中石化、建材估值相对较低，显示其吸引力。
• 图42：新能源车销量维持升势，显示行业景气度。
• 图43：中国7月半导体销售额保持强劲增长，显示科技成长板块强劲。
• 图44：各行业估值-成长能力对比，显示不同行业表现差异。
• 图45：2005-2020年申万一级行业月度涨跌幅中位数，显示历史表现。

结论

九月A股市场将继续震荡筑底，热门成长板块进入尾部行情，风格可能扩散。中小盘成长板块在盈利、估值和政策导向方面仍具优势，建议短期关注估值切换机会，中长期继续布局新能源、半导体等高成长方向。同时，需警惕海外疫情、经济修复不及预期及信用违约等风险。