20161031-华泰证券-中科三环-000970.SZ-进入特斯拉产业链_尽享细分行业红利_16页_1mb

中科三环（000970）投资分析报告总结

核心内容

中科三环（000970）作为国内钕铁硼磁性材料龙头企业，于2016年10月27日与特斯拉签署《特斯拉零部件采购通用条款》，未来三年将为特斯拉提供钕铁硼磁体，正式进入特斯拉产业链。此合作标志着公司在新能源汽车驱动电机领域的行业地位进一步巩固，同时也为公司带来显著的业绩增长潜力。

主要观点

• 进入特斯拉产业链：中科三环成为唯一与特斯拉达成采购意向的国内磁材企业，具备全球竞争力。
• 新能源汽车市场前景广阔：特斯拉作为新能源汽车行业的领军企业，其Model 3的产能计划有望推动钕铁硼磁材需求增长，预计2020年Model 3的磁材需求可贡献约18亿元营收，带来约6.3亿元利润。
• 永磁同步电机更适合Model 3：尽管异步电机在加速性能和扭矩调节方面表现优异，但其电能转换效率较低。相比之下，永磁同步电机在Model 3上能有效提升能源效率，且成本与性能之间取得平衡。
• 公司产能充足，具备消化能力：公司目前拥有16000吨产能，2016-2018年特斯拉磁材需求预计为550、805、2400吨，公司产能扩充速度足以应对增长需求。
• 产品结构优化，毛利率持续改善：公司通过调整产品结构和提升稀土利用率，实现销售毛利率从22.26%提升至25.19%，盈利能力增强。
• 行业领先地位与示范效应：公司产品结构中55%为汽车电机，拥有庞大的客户资源，与特斯拉的合作有望带动更多海外订单。

关键信息

• 当前价格：16.56元
• 合理价格区间：17.57-20.32元
• 公司营收与净利润预测：
  • 2016年：营收36亿元，净利润3.38亿元，EPS 0.32元，PE 52倍
  • 2017年：营收40亿元，净利润4.36亿元，EPS 0.42元，PE 40倍
  • 2018年：营收57亿元，净利润7.72亿元，EPS 0.72元，PE 22倍
• 产品结构：55%为汽车电机，主要客户包括海外知名汽车及电机企业。
• 合资项目进展：与日立金属合资建设的2000吨产能项目已取得营业执照，预计2017年底投产。
• 财务指标：
  • 营业收入：2015年35.02亿元，2016年预计36.24亿元，2017年预计39.73亿元，2018年预计57.16亿元
  • 净利润：2015年2.75亿元，2016年预计3.38亿元，2017年预计4.36亿元，2018年预计7.72亿元
  • 毛利率：从23.42%提升至30.80%
  • 资产负债率：13.93%至14.12%
  • ROE：7.05%至15.13%

风险提示

• 宏观经济与政策变化：国内外宏观经济形势及政策调整可能影响行业表现。
• 原材料价格波动：稀土及其他贵金属价格波动可能对成本和利润产生影响。
• 新能源汽车需求不及预期：若新能源汽车销量增长低于预期，将影响公司业绩。
• 研发进程：部分新材料尚处于发展初期，研发进展可能影响行业及公司盈利。

估值与盈利预测

• PE估值：2016年52.24倍，2017年40.41倍，2018年22.85倍。
• PB估值：2016年4.26倍，2017年3.95倍，2018年3.46倍。
• EV/EBITDA：2016年29.35倍，2017年23.56倍，2018年13.98倍。

结论

维持“增持”评级。公司作为行业龙头，业绩稳定，且在新能源汽车领域前景广阔。随着特斯拉订单的执行和合资项目的投产，公司有望实现更高的营收和利润增长，盈利能力持续改善。公司具备充足的产能和良好的市场地位，未来业绩贡献值得期待。