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曲高和寡：2017年下半年香港股票市场投资展望总结

核心观点

港股2017年盈利预期持续上调空间有限，中报或面临考验。估值徘徊不前，预期与盈利赛跑。市场上涨动力向部分大盘蓝筹股集聚，但优质蓝筹股估值及盈利预期已接近饱和，存在下调风险。港股估值难以重现2015年复活节行情，预计将在23000-27000区间震荡，呈现“先抑后扬”的走势。

市场趋势与行业分析

港股整体表现

• 恒指估值从年初的11倍升至2月的12倍，之后保持稳定，涨幅主要来自于盈利预期的上调。
• 恒指2017年初盈利预计同比增长9.4%，截至5月底上调3.5%，累计预计同比增长13%，接近2011年以来的高位。
• 中国经济下半年大概率放缓，2季度宏观指标已显示该趋势，可能传导至港股上市企业盈利，中报或面临考验。
• 恒指成分股普涨，但盈利预期已出现明显分化。

指数走势

• 港股交易活跃度向大中型股集中，恒生综指与恒指的差距自2016年起缩小，国指交易活跃度下降。
• 恒生指数过去3个月涨幅主要集中在少数几只重磅股，如腾讯控股、友邦保险、汇丰控股等，这些股票贡献了约31.6%的指数涨幅。

成长股与价值股表现

• 成长股跑赢价值股，质量股跑赢指数。
• 大型成长股普遍表现最佳，而小型股表现相对落后。
• 2017年以来，香港及美国科技股领涨，但估值仍与上一轮科网泡沫存在差距。

行业推荐与投资逻辑

硬件科技

• 投资逻辑：iPhone升级、华为/Oppo/Vivo增长、手机原件价值提升。
• 行业估值：12.7xFY17E PE vs 15.5%EPS YoY增长。
• 行业首选：瑞声科技（2018 HK）、舜宇光学科技（2382 HK）、通达集团（698 HK）。

汽车行业

• 投资逻辑：坚守成长、产品线持续上升、零部件细分行业龙头、业绩弹性大的宝马系经销商、行业淡旺季交易机会。
• 行业首选：吉利汽车（175 HK）、敏实集团（425 HK）、正通汽车（1728 HK）。

医药行业

• 投资逻辑：行业估值适中，需谨慎选股；推荐质量、催化剂、估值三因素均衡的标的。
• 行业首选：环球医疗（2666 HK）、三生制药（1530 HK）、中国生物制药（1177 HK）、绿叶（2186 HK）、石药集团（1093 HK）、华润凤凰（1515 HK）。

保险行业

• 投资逻辑：负债端改善带来的估值修复尚未完成，EV增长强劲，1H17半年度业绩良好，进入2018年后更有吸引力。
• 行业首选：新华保险（1336 HK）、中国财险（2328 HK）。

教育行业

• 投资逻辑：VIE结构不受9月新政策影响，政策恐慌减退；新政将通过降低实际税率推动盈利。
• 行业首选：枫叶教育（1317 HK）、睿见教育（6068 HK）。

博彩行业

• 投资逻辑：VIP市场增长吸引关注，大众市场存在买入机会。
• 行业首选：金沙中国（1928 HK）、新濠国际（200 HK）、银河娱乐（1368 HK）。

基建及机械行业

• 投资逻辑：国内基建稳步增长，PPP和地铁高增长刚刚起步；工程机械数据持续向好；建材行业盈利增长明显。
• 行业首选：中建国际（3311 HK）、中国通号（3969 HK）、中联重科（1157 HK）。

港股交易策略

• 建议短期以防御策略为主，优化持仓结构，持有业绩稳健的大盘蓝筹和估值安全边际高的防御型品种，如保险、电讯、公用事业、医药及消费等。
• 同时，获利了结前期涨幅较大的中小盘股，逢回调买入互联网、电子、汽车等2018年预期业绩增长强劲的行业龙头。

风险提示

• 下半年需关注的风险事件包括：欧盟财政部长会议、法国国会选举、英国女王演讲、印度大选、美国债务上限谈判、德国联邦大选、西班牙加泰罗尼亚独立公投、意大利全民选举、中国十九大及中央经济工作会议等。
• 外围小盘股下跌范围扩大，市场风险正在积聚，需警惕系统性风险。

美联储货币政策展望

• 美联储资产负债表停滞，但英日欧宽松政策仍在继续。
• 2017年预计加息3次，2018年初开始缩表，缩表以“被动缩表”为主，即停止对到期债券的再投资。
• 缩表可能对利率产生一定影响，但海外需求仍可缓解美债收益率的大幅上升。
• 美元预计将在96-105区间内波动，但年底预测下调至100.2。

港元与人民币走势

• 港元走弱但未进入弱方区域，短期走弱尚不意味资金大幅流出，但需警惕。
• 人民币贬值预期收敛，利好港股未来以双向波动为主。

南下资金配置

• 港股吸引南下资金配置，5月净买入前20名中，汇丰控股、腾讯控股、新华保险等表现突出。

总结

• 港股估值已接近饱和，盈利预期上调空间有限，中报或面临考验。
• 市场上涨动力向部分大盘蓝筹股集中，但需防范系统性风险。
• 投资策略建议持有业绩稳健的大盘蓝筹及估值安全边际高的防御型品种，同时关注2018年业绩增长预期较高的行业龙头。
• 美联储货币政策正常化过程将影响全球流动性，港股或将呈现区间震荡。
• 下半年需关注多个重要风险事件，如选举、债务上限谈判等，这些可能对市场造成波动。