20170122-兴业证券-神州长城-000018.SZ-2017年业绩确定性强_一带一路_民企龙头再起航_19页_2mb

神州长城（000018）证券研究报告总结

核心内容

神州长城是一家成立于2001年的大型工程承包商，主营业务包括建筑装饰工程设计与施工、建筑相关工程施工，位列“中国建筑装饰百强企业”第八位。公司拥有对外承包工程经营资格证书，其海外工程主要集中于“一带一路”国家区域。2017年，公司业绩确定性强，预计收入增长50%左右，净利润增速有望超过50%。公司作为“一带一路”民企龙头，正迎来业绩与政策共振的一年。

主要观点

• 海外业务增长迅猛：2015年海外收入同比增长603%，2016年上半年海外收入占比提升至75.62%。预计2017年海外业务收入占比将达71.04%，进一步拉升综合毛利率。
• 国内业务稳定增长：装饰业务与医院PPP业务合计预计贡献收入22亿元，其中医院PPP项目订单金额达25.7亿元，2017年有望贡献收入12.29亿元。
• 盈利能力持续提升：公司毛利率有望提升1%，净利率有望提升1.5%~1.9%，带动净利润增长50%以上。
• 公司转型医疗行业：2016年以来，公司通过设立医疗产业基金、战略合作国药租赁、收购武汉商职医院等举措，持续推进医疗转型，开启医院PPP盈利新时代。
• 股东增持彰显信心：实际控制人陈略和董事王镭增持公司股份，表明对公司未来发展的信心。公司预计2016-2018年EPS分别为0.30元、0.46元和0.64元，对应PE分别为32.3倍、20.9倍和15.2倍，估值合理。

关键信息

财务数据

业绩增长驱动因素

• 海外订单贡献：2017年，公司预计海外收入贡献34.77~38.23亿元，加上上市前签订的海外订单18.20亿元，合计53.0亿元。
• 国内订单贡献：装饰业务和医院PPP业务预计贡献22亿元，其中装饰业务约10亿元，医院PPP业务约12.29亿元。
• 2017年收入预计：75~79亿元，同比增长约50%。
• 2017年净利润预计：7.84亿元，同比增长约54.4%。

风险提示

• 新签订单不达预期
• 海外项目进度不达预期
• 回款不达预期

结构分析

公司简介

神州长城主营业务为建筑装饰工程设计与施工、建筑相关工程施工，公司借壳中冠A登陆资本市场，实现业务转型，从纺织品生产加工转向工程总承包、装饰、机电安装、医院健康产业等。

海外业务

• 海外业务收入持续增长，2015年海外收入同比增长603%，2016年上半年海外收入占比提升至75.62%。
• 海外业务毛利率保持在21%以上，主要得益于在基建需求大且快速增长地区较强的议价能力和独立施工能力。
• 2017年海外业务收入占比预计达71.04%，进一步提升综合毛利率至25.15%。

国内业务

• 装饰业务和医院PPP业务是公司国内业务的重要组成部分。
• 装饰业务预计2017年贡献10亿元收入，医院PPP业务预计贡献12.29亿元收入。

医疗转型

• 公司通过设立医疗产业基金、战略合作国药租赁、收购武汉商职医院等方式，持续推进医疗转型。
• 医疗PPP项目预计在2017年贡献超过12亿元收入，未来将成为公司利润的重要来源。

盈利预测和估值

• 预计2016-2018年EPS分别为0.30元、0.46元和0.64元，对应PE分别为32.3倍、20.9倍和15.2倍。
• 考虑到定增后股本摊薄，2016-2018年EPS预计为0.26元、0.40元和0.56元。
• 公司具备持续高增长的业绩和清晰的转型路径，维持“买入”评级。

总结

神州长城作为“一带一路”民企龙头，其海外业务和医疗转型均展现出强劲的增长潜力。2017年，公司业绩确定性强，收入和净利润均有望实现50%以上的增长。公司具备良好的财务结构和盈利模式，且在国际工程市场中占据重要地位。整体来看，神州长城具有较高的投资价值，建议投资者关注其未来的发展前景。