20150603-兴业证券-神州长城-000018.SZ-借资本市场东风_一带一路_龙头扬帆起航_31页_2mb

中冠A (000018) 总结

核心内容

神州长城作为国内领先的建筑装饰企业，通过借壳中冠A登陆资本市场，成为“一带一路”战略下的建筑民营企业龙头。公司自2008年起涉足海外市场，2012年成立海外事业部，2013年将发展海外业务定为长期战略，已在全球多个重点区域完成业务布局，积累了丰富的海外项目运营经验。

主要观点

• 公司背景：神州长城成立于2001年，2013年位列“中国建筑百强企业”第八位，2014年实现收入27.55亿元，同比增长35.35%，其中海外收入增长显著，达到2.24亿元，同比增长861.36%。
• 资本运作：公司于2014年10月披露资产注入预案，2015年6月3日通过证监会审核，借壳上市后，陈略成为控股股东，持股32.84%，昆吾九鼎为第二大股东，持股7.49%。
• 业绩承诺：神州长城实际控制人承诺，2015-2017年非经常性损益后的归属于母公司净利润分别不低于3.46亿元、4.39亿元、5.38亿元。
• “一带一路”影响：2015年是“一带一路”战略落地之年，带动国内企业加速海外布局，神州长城作为先行者，其海外业务已进入收获期。
• 海外业务发展：截至2014年末，神州长城在东南亚、中东、非洲等地区已签订或中标的项目合同金额达72.76亿元，2015年1-3月新签合同额达67.33亿元，预计全年海外新签合同额将达到180亿元。
• 投资建议：基于公司2015-2017年EPS分别为0.88元、1.40元、1.84元，对应的PE分别为51倍、32倍、24倍，给予公司“买入”评级。
• 未来看点：公司海外业务持续放量，预计未来三年收入将分别达到45.84亿元、63.03亿元、82.29亿元，年均增长分别为66.40%、37.49%、30.56%。公司可能启动再融资计划，以支持海外扩张及外延并购。

关键信息

公司财务数据（2015年6月3日）

• 收盘价：50.00元
• 总股本：169.14百万股
• 流通股本：169.14百万股
• 总市值：6219百万元
• 流通市值：4986.02百万元
• 净资产：130.95百万元
• 总资产：185.08百万元
• 每股净资产：0.77元

营收与净利润预测

• 2015E：营业收入4584百万元，净利润394百万元
• 2016E：营业收入6303百万元，净利润625百万元
• 2017E：营业收入8229百万元，净利润822百万元

未来增长驱动因素

1. 海外业务放量：预计2015年海外业务收入将达18亿元，带动公司整体收入快速增长。
2. 外延并购：公司有望通过并购拓展海外市场，提升业务规模。
3. 再融资计划：预计公司将启动再融资，以满足海外业务资金需求。

风险提示

• 海外订单落地低于预期
• 汇兑损失风险

附表与图表

• 表1：建筑装饰公司行业百强历年排名
• 表2：神州长城借壳中冠A上市方案
• 表3：神州长城与同业上市公司2012-2014年净利润复合增速对比
• 表4：习近平主席多次提出“一带一路”战略规划
• 表5：国内建筑装饰企业拓展海外业务情况
• 表6：神州长城各项业务代表项目
• 表7：神州长城海外业务拓展历程
• 表8：神州长城海外施工项目统计
• 表9：神州长城部分已签订和待签约的项目
• 表10：海外营销网络建设项目实施计划
• 表11：神州长城2015-2017年收入预测
• 表12：主要建筑装饰上市公司近年来资本市场运作情况
• 表13：神州长城盈利预测结果
• 表14：A股同行业上市公司估值情况

图表目录

• 图1：交易完成后神州长城股权结构
• 图2：神州长城收入和净利润情况
• 图3：2013年神州长城与同业上市公司收入对比
• 图4：神州长城海外业务快速放量
• 图5：神州长城收入区域结构
• 图6：柬埔寨安达银行项目
• 图7：我国对外投资进度不及预期
• 图8：我国建筑企业海外业务占比提升缓慢
• 图9：我国建筑装饰业产值增速下滑
• 图10：金螳螂业绩增速明显下滑
• 图11：东南亚区位图
• 图12：东南亚十国GDP总和变化情况
• 图13：东南亚主要国家GDP增速变化情况
• 图14：我国建筑装饰业产值/GDP变化情况
• 图15：中东区位图
• 图16：中东国家GDP总和变化情况
• 图17：中东主要国家GDP增速变化情况
• 图18：非洲区位图
• 图19：非洲国家GDP总和变化情况
• 图20：非洲主要国家GDP增速变化情况
• 图21：国内建筑装饰行业总产值增速有所放缓
• 图22：近年来国内装饰上市公司收入增速趋缓
• 图23：建筑装饰行业整体十分零散
• 图24：神州长城市占率稳步提升
• 图25：海外项目运营流程
• 图26：神州长城海外业务拓展历程
• 图27：神州长城海外订单快速放量
• 图28：神州长城海外订单区域分布
• 图29：神州长城海外营销项目建设

结论

神州长城凭借“一带一路”战略的东风，加速海外业务布局，未来有望成为国内建筑装饰行业的海外领军企业。公司借壳上市后，资本运作能力增强，预计2015-2017年收入将保持高速增长，海外业务将成为主要增长点。投资建议为“买入”，但需关注海外订单落地及汇兑风险。