20150710-中国银河-神州长城-000018.SZ-公司深度报告_一带一路民营装饰龙头_借力资本市场跨越发展_27页_2mb

公司深度报告总结：中冠A（神州长城借壳上市）

核心内容

中冠A（000018.SZ）于2015年完成神州长城借壳上市，成为国内领先的建筑装饰企业。神州长城是国内建筑装饰百强企业之一，在高端酒店及住宅精装领域具有显著竞争优势。借壳上市后，公司总股本由1.69亿股增至4.47亿股，董事长陈略与何飞燕、何森合计持股37.56%，成为新的实际控制人。

主要观点

• 行业前景广阔：中国建筑装饰行业持续增长，2014年总产值约3.2万亿元，同比增长8%。预计“十二五”期间海外工程产值将达5000亿元，CAGR为20.1%。
• 海外市场潜力大：“一带一路”沿线国家建筑装饰行业总产值达1.17万亿美元，约为国内市场的2.3倍，市场潜力巨大。
• 公司业务快速增长：神州长城2014年海外业务收入达2.24亿元，同比增长861%。预计2015-2017年海外业务收入增速分别为499%、40%、35%，合同收入覆盖率超过180%。
• 资本运作预期强烈：上市后品牌影响力和资金实力显著增强，有利于公司加速扩张。A、B股价差较大，重组完成后存在较大的资本运作预期。
• 盈利预测与估值：公司2015-2017年EPS分别为0.90/1.34/1.65元，归母净利润CAGR为58.03%。给予2016年30-35倍PE，合理估值区间为40.0-47.0元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

一、借壳上市概况

• 中冠A以全部资产和负债与神州长城100%股权进行置换，差额部分通过非公开发行股份购买。
• 配套融资总额为2.55亿元，用于支持公司发展。
• 重组后主营业务变更为建筑装饰工程设计与施工、机电设备安装、建筑幕墙工程等。

二、行业分析

1. 国内市场

• 建筑装饰行业受益于城镇化和居住消费升级，市场空间广阔。
• 2014年国内装饰行业总产值约3.2万亿元，预计未来10年住宅精装修市场规模有望达2万亿元。
• 高端公共装修市场需求每年超1000亿元，包括交通基建、高档酒店、文化场馆等。

2. 国际市场

• “一带一路”战略为建筑装饰企业“走出去”提供了重要机遇。
• 2014年我国对外承包工程业务营业额达8748.2亿元，新签合同额增长11.7%。
• “一带一路”沿线国家建筑装饰市场规模达1.17万亿美元，约为国内市场的2.3倍。

3. 竞争格局

• 国内装饰行业市场高度分散，行业集中度低。
• 龙头企业凭借设计、材料和施工优势占据市场主导地位，神州长城在高端酒店及住宅精装领域具有明显竞争优势。

三、公司分析

1. 主营业务及收入构成

• 神州长城主营建筑装饰工程设计与施工，拥有三项壹级资质。
• 2014年营业收入27.55亿元，同比增长35.4%；归母净利润1.87亿元，同比增长80.5%。

2. 海外业务成长迅速

• 海外项目合同金额达72.8亿元，预计全年新签合同额将超过180亿元。
• 公司通过多种模式拓展海外市场，包括国际竞标、央企分包商和代理分包模式。
• 海外业务收入预测2015-2017年分别为167.5亿元、236.9亿元、321.6亿元，合同保障覆盖率超过180%。

3. 财务分析

• 毛利率从2012年的14.72%提升至2014年的18.33%，2015年预测为20.5%。
• 净利润率在可比公司中偏低，但有提升空间。
• 公司资产负债率较高，通过重组和融资有望改善资本结构。

4. 未来业绩驱动因素

• 百亿在手订单：保障公司海外业务收入爆发式增长。
• 品牌与资金实力增强：上市后有助于吸引优质客户和扩大业务规模。
• 再融资预期：随着业务扩张，公司可能开启再融资和外延扩张。
• B股资本运作：A、B股价差较大，存在较强的资本运作预期。

四、风险因素

• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响公司业绩。
• 海外市场经营风险：地缘政治不稳定、汇率波动等可能对公司海外业务产生影响。

五、投资建议

• 盈利预测：公司2015-2017年EPS分别为0.90/1.34/1.65元，归母净利润CAGR为58.03%。
• 估值：给予2016年30-35倍PE，合理估值区间为40.0-47.0元。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

总结

神州长城借壳中冠A后，成为国内领先的建筑装饰企业，具备强大的海外市场拓展能力。公司依托“一带一路”战略，推动海外业务快速增长，未来有望实现跨越式发展。尽管面临宏观经济波动和海外市场经营等风险，但其在高端装饰市场的竞争优势和丰富的在手订单为公司提供了坚实的业绩支撑。随着品牌和资金实力的增强，公司未来有望通过再融资和外延扩张进一步提升市场地位，具备较大的投资价值。