20210505-光大证券-华海药业-600521.SH-2020年年报_2021年一季报_2021年股权激励计划点评_增长动力仍强劲_股权激励振人心_4页_710kb

华海药业（600521.SH）2020年年报及2021年一季报&股权激励计划点评总结

核心内容

华海药业在2020年实现了营业收入和净利润的显著增长，但2021年一季度业绩略低于市场预期。公司同时发布了2021年股权激励计划，旨在提升员工积极性并推动长期增长。分析师维持“买入”评级，认为公司增长动力强劲，未来发展前景良好。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年，公司实现营业收入64.85亿元（+20.36% YOY），归母净利润9.30亿元（+63.24% YOY），扣非归母净利润8.16亿元（+81.38% YOY）。
  • 2021年一季度，营业收入14.97亿元（-4.69% YOY），归母净利润2.55亿元（+15.6% YOY），扣非归母净利润1.50亿元（-23.98% YOY），业绩低于市场预期，主要由于原料药降价、海外制剂销售下降及国内制剂增长未达预期。

• 增长动力：

  • 公司在2020年各业务线推进良好，尤其是国内制剂业务，其销售额增长显著，主要得益于集采中标带来的增量。
  • 原料药业务受益于沙坦类原料药CEP证书恢复，销售额同比增长约139%，同时拓展了亚非拉市场。
  • 公司积极加大研发申报，未来新产品迭代放量值得期待。

• 股权激励计划：

  • 公司拟向625名激励对象授予4565万股限制性股票，占总股本的3.138%。
  • 授予价格为10.21元/股，激励力度较大。
  • 业绩考核目标为以2020年净利润为基数，未来三年净利润增长率不低于20%、44%、73%（CAGR 20%）。

• 股份回购：

  • 公司拟使用自有资金回购股份，资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，回购价格不超过25元/股。
  • 回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励，显示公司对业绩的信心。

关键信息

市场数据

• 总股本：14.55亿股
• 总市值：315.94亿元
• 一年最低/最高价：18.23元/45.70元
• 近3月换手率：68.45%

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年预计净利润12.61亿元（下调20.42%）
  • 2022年预计净利润16.06亿元（下调20.56%）
  • 2023年预计净利润19.41亿元
• EPS预测：
  • 2021年：0.87元
  • 2022年：1.10元
  • 2023年：1.33元
• PE预测：
  • 2021年：25倍
  • 2022年：20倍
  • 2023年：16倍

财务指标

• 盈利能力：
  • 毛利率：63.73%（+3.19pp YOY）
  • 归母净利润率：14.3%（2020年）
  • ROE（摊薄）：14.3%（2020年），预计2021年为16.8%
• 费用率：
  • 销售费用率：15.36%（2020年）
  • 管理费用率：16.71%（2020年）
  • 研发费用率：8.72%（2020年），预计2021年为9.72%
• 估值指标：
  • PE：34倍（2020年），预计2021年为25倍，2022年为20倍，2023年为16倍
  • PB：4.9倍（2020年），预计2021年为4.2倍，2022年为3.7倍，2023年为3.2倍

风险提示

• 集采降价幅度超出预期
• 后续集采中标情况不及预期
• 原料药恢复情况不及预期
• 竞争加剧带来的原料药价格大幅下降

总结

华海药业在2020年表现出强劲的增长动力，尤其是在国内制剂和原料药业务方面。尽管2021年一季度业绩略低于市场预期，但公司通过股权激励计划和股份回购展示了对未来的信心。分析师认为，公司具备良好的增长潜力，未来三年净利润增长目标明确，维持“买入”评级。然而，需关注集采政策、市场竞争及原材料价格波动等风险因素。