20201020-光大证券-华海药业-600521.SH-2020年三季报点评_20Q1-3业绩符合预期_长期增长动力强劲_4页_1mb

报告摘要

华海药业2020年三季报分析总结

核心内容概述

华海药业在2020年前三季度实现了营业收入48.70亿元，同比增长21.41%；归母净利润8.41亿元，同比增长64.23%；扣非归母净利润7.81亿元，同比增长109.55%。公司业绩表现符合市场预期，主要得益于制剂产品市场覆盖率提升、沙坦类原料药CEP证书恢复、规模效应带来的成本摊薄以及集采政策带来的销售费用节省。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

制剂产品增长：随着集采政策的推进，公司制剂产品市场覆盖率快速提升，带动国内制剂销售大幅增长。
原料药业务复苏：沙坦类产品CEP证书恢复，推动原料药业务增长。
规模效应：销售增长进一步摊薄生产成本，提升整体盈利能力。
销售费用节省：集采政策减少了销售费用支出。

2. 制剂业务前景

国内制剂：公司计划未来三年每年申报15-20个品种，其中内部申报8-10个，海外转报8-10个。在三轮集采中表现突出，预计未来新产品获批和放量将推动国内制剂销售持续增长。
美国制剂：公司已拥有60多个美国ANDA文号，17个产品在美国市占率居前。随着FDA禁令解除，现有品种收入有望翻倍。

3. 生物药与创新药进展

HB002.1M：已进入I期临床研究，适应症涵盖湿性年龄相关性黄斑变性、视网膜静脉阻塞继发黄斑水肿、糖尿病黄斑水肿，累计研发投入约8,760万元。
HOT-1030注射液：已核准临床试验，用于治疗晚期实体瘤及非霍奇金淋巴瘤，累计研发投入约3,487万元。
其他研发项目：公司持续推进多个生物药和创新药项目，包括HB002.1T、HB0017、HB0025、HOT3010、HHT-101、HHT-201和HHT-109，部分项目已进入临床II期或III期研究阶段。

关键信息

财务预测

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	5,095	5,388	6,705	8,129	9,514
归母净利润（百万元）	108	570	1,171	1,584	2,021
EPS（元）	0.09	0.43	0.80	1.09	1.39
PE	391	78	42	31	24
PB	10.3	7.9	7.5	6.4	5.4

盈利预测

公司预计2020-2022年EPS分别为0.80元、1.09元和1.39元，分别同比增长87%、35%和28%。当前股价33.60元对应2020-2022年PE分别为42、31和24，维持“买入”评级。

财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	59.8%	60.5%	61.3%	62.0%	62.5%
归母净利润率	2.1%	10.6%	17.5%	19.5%	21.2%
ROE（摊薄）	2.6%	10.2%	18.0%	20.8%	22.4%

费用率

费用率	2018	2019	2020E	2021E	2022E
销售费用率	25.41%	17.83%	16.83%	15.63%	14.43%
管理费用率	16.48%	16.62%	14.12%	14.12%	13.62%
财务费用率	3.41%	3.35%	0.59%	0.12%	0.08%
研发费用率	7.79%	8.67%	9.07%	9.47%	9.87%