20220110-国联证券-12月非农数据受季节扰动但整体向好_7页_906kb

12月非农数据总结

核心内容

美国12月非农就业数据为新增19.9万，低于市场预期的44.7万，但整体就业市场仍呈现改善趋势。尽管数据表现不如预期，但市场反应显示，投资者并未因此对美联储的加息节奏产生担忧，反而认为该数据符合其明年加息2次以上的政策路径。

主要观点

• 数据偏差与修正可能
  12月非农数据低于预期，部分原因在于季节调整算法受疫情期间异常数据的影响，导致数据扭曲。此外，非季调数据为7.2万，高于历史平均水平，表明实际就业改善可能被低估。历史数据显示，11月和10月的非农数据也经历了上修，因此12月数据仍存在向上修正的可能性。

• 劳动力市场支持加息节奏
  当前失业率降至3.9%，与疫情前低点3.5%仅相差0.4%，表明就业市场持续复苏。美联储会议纪要显示，部分委员认为劳动力市场已基本满足最大化就业的目标，支持继续加息。泰勒规则分析也表明，当前政策利率仍低于理论水平，说明美联储在考虑结构性因素后，尚未急于加息。

• 结构性问题仍存
  尽管整体就业数据向好，但劳动力市场仍存在结构性问题，如职位空缺率偏高，尤其是受疫情影响较大的住宿餐饮业。此外，劳动参与率尚未完全恢复，非白人群体（特别是黑人和西班牙裔）恢复较慢，显示出就业复苏的不均衡性。

关键信息

• 非农数据与预期偏差
  12月非农新增19.9万，低于预期，但非季调数据为7.2万，高于历史平均水平。

• 失业率与劳动参与率

  • 失业率：3.9%（接近疫情前低点）
  • 劳动参与率：61.9%（距离疫情前水平仍有1.5%差距）

• 结构性问题

  • 职位空缺率偏高，尤其在住宿餐饮业
  • 不同族裔群体失业率和劳动参与率恢复速度不一，黑人和西班牙裔恢复较慢

• 风险提示
  疫情反复可能影响就业市场的真实恢复情况，进而对美联储政策产生影响。

图表说明

• 图表1：展示美国12月非农就业数据，反映数据低于预期但仍有改善趋势。
• 图表2：展示美联储货币政策与泰勒规则的关系，说明当前政策利率仍低于理论水平。
• 图表3：展示美国离职率与职位空缺率的对比，突出疫情后两者差距扩大。
• 图表4：聚焦住宿餐饮业的离职率与职位空缺率，说明该行业受疫情影响较大。

分析师信息

• 分析师：樊磊
• 执业证书编号：S0590521120002
• 邮箱：fanl@glsc.com.cn

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投资建议评级标准

风险提示

• 疫情反复超预期：可能延缓劳动力市场恢复，影响美联储政策路径。

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