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固定收益点评：存款搬家详解——规模、影响及历史经验总结

核心内容

存款搬家是指居民和企业存款从银行体系向其他资产类别转移的现象。2022年以来，存款利率多轮下调，2024年手工补息被叫停，以及权益市场表现提升，共同推动了市场对存款搬家的讨论。然而，目前尚未出现明显的存款外流压力。

主要观点

• 存款搬家的驱动因素：

  • 居民储蓄意愿提升，风险偏好下降，但随着股市上涨，可能引发结构变化。
  • 存款利率连续下调，比价效应导致存款资金流出。
  • 手工补息取消后，企业存款利率下降，引发企业存款流失。
  • 政策利好提升市场预期，吸引资金进入权益市场。

• 存款搬家的规模评估：

  • 中长期取决于超额存款，短期取决于高息定存到期规模。
  • 2024-2026年预计全国银行定存到期规模分别为83.4万亿元、96.0万亿元、110.6万亿元，其中高息定存到期规模分别为26.8万亿元、31.7万亿元、33.5万亿元。
  • 2026年高息定存到期规模同比多增1.9万亿元，边际增量有限。

• 存款搬家的观测方式：

  • 居民/企业存款增速变化：观察存款增速是否持续下滑，结合M2增速进行判断。
  • 宏观跨部门资金流向：非银存款规模和增速是直接表征指标。
  • 终端资产市场指标：如银行理财、公募基金规模扩张，以及股市融资余额、成交额等。

关键信息

• 企业存款搬家：自2024年4月起已有显现，但边际影响不大。
• 居民存款搬家：尚无明显迹象，目前仍处于讨论阶段。
• 高频数据：银行存单净偿还持续，银行间质押式回购交易量保持在8万亿以上，显示银行负债端压力有限。
• 历史经验：2005年以来共有五轮明显且持续的居民存款搬家，分别发生在2006-2007年、2009-2010年、2011年、2013-2015年、2016-2018年。
• 触发因素：
  • 股市赚钱效应提升（如2006-2007年、2014-2015年）。
  • 楼市宽松周期（如2009年、2015年棚改货币化政策）。
  • 资管产品吸引力增加（如互联网金融兴起、2011年加息周期）。

风险提示

• 货币政策超预期：存款利率继续下调可能加速存款向理财、基金、股市转移。
• 模型测算有误：存款到期结构基于主观判断，可能存在偏差。
• 风险偏好恢复超预期：若权益市场表现超预期，居民存款可能向股市转移。

附录：相关研究

1. 《固定收益点评：债市开年跌，原因与前景》2026-01-07
2. 《固定收益定期：铜库存小幅回升——基本面高频数据跟踪》2026-01-06
3. 《固定收益定期：一月债市的风险和机会》2026-01-04

分析师信息

• 分析师：杨业伟、王春呓
• 执业证书编号：S0680520050001、S0680524110001
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、wangchunyi@gszq.com

图表目录

• 图表1：工商银行定期存款收益率变化 (%)
• 图表2：居民和企业定存月度同比增量
• 图表3：居民和企业定存年度同比增量（万亿元）
• 图表4：住户存款和企业存款同比
• 图表5：居民储蓄率和居民存款率变化（基于资金流量表测算）
• 图表6：微观居民储蓄率变化
• 图表7：新增居民存款占比变化
• 图表8：工商银行挂牌存款利率变化
• 图表9：工商银行2025H1负债到期日结构
• 图表10：银行定期存款期限结构迁移测算
• 图表11：2024-2026年全国银行到期定存规模测算
• 图表12：2024-2026年银行到期定存规模测算（万亿元）
• 图表13：居民存款同比与M2同比 (%)
• 图表14：企业存款同比与M2同比 (%)
• 图表15：2024年4月企业活期存款同比大幅下滑
• 图表16：存单月度净融资（亿元）
• 图表17：居民存款当月新增
• 图表18：企业存款当月新增
• 图表19：非银存款当月新增
• 图表20：股市融资余额变化（亿元）
• 图表21：A股单日成交金额（亿元）
• 图表22：企业存款同比和M2同比 (%)
• 图表23：居民、企业和非银存款同比 (%)
• 图表24：存款搬家时期股市和楼市走势
• 图表25：理财、定存和货基产品收益率比价 (%)
• 图表26：存单近期持续净偿还
• 图表27：2016-2017年存款搬家期间存单净融资规模较大

结论

综合分析，当前存款搬家尚未形成明显趋势，企业存款已逐步消化，居民存款搬家仍处于讨论阶段。银行负债端压力有限，高频数据未显示明显外流。未来需持续关注股市上涨情况及资管产品收益变化，以判断存款搬家是否发生及影响程度。