20240416-国海证券-中国西电-601179.SH-2023年年报点评_订单结构不断优化_公司有望迎来业绩释放期_5页_249kb

中国西电（601179）2023年年报研究：业绩高速增长，盈利水平显著改善

评级：增持（首次覆盖）

关键业绩数据

• 2023年实现营收211亿元，同比增长12%。
• 归母净利润89亿元，同比增长43%。
• 扣除非经常性损益的归母净利润64亿元，同比增长142%。
• 毛利率17.8%，同比提升14个百分点；净利率49%，同比提升9个百分点；扣非净利率30%，同比提升16个百分点。
• Q4单季业绩尤为亮眼：营收72亿元，环比、同比实现双增长；归母净利润36亿元，环比大增267%。

投资要点

1. 业务结构持续优化，各板块增长强劲：

   • 变压器业务营收增长40%，虽毛利率略有下降，但其结构中高毛利产品的占比有所优化。
   • 开关及组合电器业务营收增长22%，毛利率大幅提升22.2个百分点，高毛利产品占比提升是关键因素。
   • 工程贸易及电力电子业务毛利率提升尤为显著，其中电力电子与工程贸易毛利率高达158%，同比提升54个百分点。
   • 公司持续加强输变电市场建设，带动核心产品收入增长。

2. 国内电网业务订单大幅增长，盈利前景大好：

   • 2023年中标国网变压器订单近450%增长，累计达59亿元；特高压占比提升。
   • 输变电开关业务订单同比增68%，特高压开关订单同比爆发式增长247%。
   • 公司在输变电和特高压领域获得的优质订单将优化营收结构，提升整体盈利水平。

3. 海外市场拓展取得突破：

   • 国际设备出口合同同比翻番。
   • 获得孟加拉400千伏变电站、沙特国网、亚美尼亚变电站等重要海外项目。
   • 成功进入非洲新能源市场，并在“一带一路”框架下签订多个合作协议，国际影响力显著提升。

盈利预测与估值

• 预计2024-2026年营业收入为239亿元、272亿元、306亿元，同比增长13%、14%、12%。
• 归母净利润预计为15亿元、20亿元、24亿元，同比增长75%、31%、21%。
• 当前股价对应PE为25X；预计2024年（PE 19X）、2025年（PE 16X）估值水平持续下降。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

存在核心竞争力、经营、行业、宏观环境、海外拓展和原材料波动等风险。

结论

中国西电凭借国内电网市场的优质订单增长和盈利能力的显著提升，以及国际市场的稳步拓展，展现出良好的发展势头和广阔的盈利前景，值得投资者关注。