> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国西电（601179）2025年年报点评总结 ## 核心内容 中国西电（601179）2025年年报显示，公司全年业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升。2025年公司实现营业总收入238.1亿元，同比增长6.88%，归母净利润12.7亿元，同比增长20.45%。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年（2026-2028年）归母净利润将分别达到15.3亿元、18.5亿元和22.4亿元，对应PE分别为54x、45x和37x，体现出市场对公司长期发展的信心。 ## 主要观点 ### 1. 业绩稳健增长，盈利能力提升 - **2025年业绩表现**：公司全年营收238.1亿元，同比增长6.88%；归母净利润12.7亿元，同比增长20.45%；扣非净利润11.9亿元，同比增长19.9%。 - **毛利率提升**：2025年毛利率为22.75%，同比提升2.0个百分点，显示出公司通过降本和订单结构优化有效提升了盈利能力。 - **净利率增长**：归母净利率为5.34%，同比提升0.6个百分点，反映公司运营效率持续改善。 ### 2. 双主业发展，盈利能力增强 - **变压器与开关业务**：2025年开关业务营收87.01亿元，同比增长2%；变压器业务营收100.79亿元，同比增长9%。两者毛利率分别提升0.80个百分点和4.18个百分点，显示公司产品结构持续优化，盈利能力稳步增强。 - **国际市场拓展**：2025年境外收入达4.35亿元，同比增长54%。尽管毛利率同比略有下降1.83个百分点，但公司在巴西、波多黎各等地区实现高压电力变压器订单突破，为未来国际业务毛利率提升奠定基础。 ### 3. 电力电子板块加速发展 - **SST产业化落地**：2025年电力电子及电容等元器件业务整合后实现营收39.72亿元，同比增长15%。 - **SST技术突破**：公司于2017年启动SST研发，2026年发布10kVAC/1000V DC/4MVA固态变压器，功率显著领先，标志着公司在电力电子领域进入厚积薄发阶段。 - **远期成长空间**：随着市场渠道布局和产品迭代完善，公司有望成为国内SST首批量产出货的领先企业，打开远期增长空间。 ### 4. 财务结构与运营能力 - **费用控制稳健**：2025年期间费用率为14.9%，同比基本持平，其中销售费用率下降0.5个百分点，管理费用率上升0.2个百分点，研发费用率上升1.4个百分点，财务费用率下降1.0个百分点，费用控制能力良好。 - **现金流与合同负债**：2025年经营活动现金流净流入27.4亿元，同比减少21.7%；但2025Q4经营活动现金流净额增长4.3%至21.9亿元。合同负债增长22.3%至57.8亿元，表明未来收入增长预期较强。 ### 5. 财务预测与估值分析 - **财务预测**：预计2026-2028年公司营业总收入将分别达到255.15亿元、271.35亿元和290.18亿元，归母净利润分别达到15.3亿元、18.5亿元和22.4亿元，增速分别为7.15%、6.35%和6.94%。 - **估值水平**：2025年P/E为65.40倍，2026年预计降至54.36倍，2027年进一步降至44.81倍，2028年降至37.01倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长预期的增强。 ## 关键信息 ### 财务指标概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 23,813 | 25,515 | 27,135 | 29,018 | | 毛利率（%） | 22.75 | 23.08 | 23.38 | 23.80 | | 归母净利率（%） | 5.34 | 5.99 | 6.83 | 7.73 | | EPS（元/股） | 0.25 | 0.30 | 0.36 | 0.44 | | P/E（现价&最新摊薄） | 65.40 | 54.36 | 44.81 | 37.01 | | P/B（现价） | 3.61 | 3.39 | 3.15 | 2.90 | | ROIC（%） | 5.52 | 5.81 | 6.60 | 7.37 | | ROE-摊薄（%） | 5.52 | 6.23 | 7.02 | 7.84 | ### 风险提示 - **电网投资不及预期**：若国内电网投资增速放缓，可能影响公司业务增长。 - **海外市场拓展不及预期**：国际业务面临竞争加剧、政策不确定性等风险。 - **行业竞争加剧**：国内电力设备行业竞争激烈，可能对盈利能力造成压力。 ## 投资建议 公司作为国内电力设备行业的龙头企业，具备较强的技术研发能力和市场拓展能力。2025年业绩符合市场预期，盈利能力稳步提升，同时在电力电子领域取得重要进展。随着SST业务的推进，公司未来成长空间广阔。考虑到公司成长性及估值水平，维持“买入”投资评级。