20181118-东北证券-东北证券固收组一周策略（2018年第44期）_宽信用有意难有力_中债美债收益率携手下跌_7页_477kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券固收组发布的2018年第44期债券市场周策略，重点分析了利率债与信用债的表现，以及国内外宏观经济对债券市场的影响。报告指出，2018年后期及2019年债券市场仍具吸引力，但需警惕多项风险因素。

主要观点与关键信息

1. 利率债分析

• 市场表现：近期利率债收益率持续下行，与报告预期一致。
• 点位预判：
  • 10年期国债收益率预计在 $2.8% - 3.4%$ 波动，中枢为 $3.1%$。
  • 10年期国开债收益率预计在 $3.3% - 3.9%$ 波动，中枢为 $3.6%$。
• 主要逻辑：
  • 基本面下行趋势明确。
  • 央行“宽货币”政策持续，监管在经济下行时难以趋紧。
• 风险提示：
  1. 汇率与利差风险：美元走强，中美利差倒挂，可能引发资本外流及人民币贬值压力。
  2. 财政与发行节奏风险：2019年财政支持力度及债券发行节奏可能对市场造成扰动。
  3. “宽信用”政策执行风险：需密切关注信贷与社融变化，政策力度可能影响市场走势。

2. 信用债分析

• 一级市场：上周信用债发行总额1722.60亿元，偿还量1196.33亿元，净融资额约526.27亿元。
• 二级市场：各类信用债收益率继续下行，预计本周发行量将维持当前水平，收益率将震荡下行。

3. 国内宏观经济展望

• 本周数据：无经济数据公布。
• 基本面分析：
  • 信贷与社融短期面临下行压力。
  • M2维持低位波动，经济复苏乏力。
  • 消费受双十一与减税影响略有回升，但整体增速不高。
  • 投资与生产端疲软，房地产与制造业持续走弱。
• 总体判断：基本面难以明显回升，对债券市场有利。

4. 海外宏观经济展望

美国

• 美元走势：短期美元指数震荡，但中长期仍可能走强，预计2019年二季度可能升至100点。
• 美债收益率：
  • 上周持续下行，因市场担忧美联储加息过快。
  • 中期选举后，美国国会分裂可能抑制经济增长预期，收益率曲线趋平。
  • 若加息预期被过度解读，可能导致收益率进一步走弱。
  • 长端收益率可能面临倒挂风险。

欧洲

• 欧元走势：受英国脱欧不确定性、意大利预算对峙、经济数据疲软等因素影响，欧元持续走弱。
• 经济前景：欧元区经济复苏缓慢，面临多重压力，短期难以摆脱下行趋势。

日本

• 日元走势：受避险情绪影响，日元指数下跌。
• 经济表现：受自然灾害与出口压力影响，经济低迷，日本央行宽松政策短期内不会退出。
• 市场预期：在海外风险持续背景下，日本经济前景不乐观，通胀目标尚未达成。

风险提示总结

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容及观点反映发布当日判断，不构成投资建议。
• 报告属于中风险（R3）等级金融产品及服务。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，分别毕业于南开大学与北京大学。

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结论

2018年后期及2019年，债券市场仍具配置价值，但需警惕汇率、财政政策及“宽信用”执行力度等多重风险。美债收益率可能在 $3%$ 稍上点位持续震荡，欧元与日元仍面临下行压力，整体海外宏观环境复杂，对债券市场影响需持续关注。