20210719-山西证券-利率债周报_债市进入后降准行情_12页_1mb

固定收益研究报告总结

核心内容

本次报告为固定收益研究的定期报告，发布于2021年7月19日，内容围绕债市在降准后的表现及未来走势展开，分析了经济数据、流动性状况、市场回顾及风险提示等多个方面。

主要观点

1. 债市回顾：利率中枢下移

• 上周，受降准影响，10Y国债利率重回3%以下，国债和国开债曲线均下降。
• 债市在周一、周二走牛，与降准消化期为1-2个交易日的预期一致。
• 周三开始技术性回调，周四MLF利率未调降，经济数据表现韧性，长端利率回升。
• 最终，10Y国债收益率稳定在2.95%附近，与预判的2.9%-3.0%中枢区间一致。
• 国债曲线中，3Y-5Y期限下降幅度较大；国开债曲线中，5Y期限下降幅度最大。
• 资金利率方面，隔夜利率单周下降幅度较大，但7天利率下降有限。
• 降准虽未显著改善短期资金面，但其对冲了MLF到期和季度性缴税对资金面的影响，属于长期操作。

2. 债市策略：降准非因经济退坡或实体成本压力

• 降准并非因经济下行或降低实体企业成本，而是因前期信用收缩过快。
• 央行在经济未出现明显下行信号时，不会采取预防性降准。
• 降准的三个官方原因（增强金融机构配置能力、增加长期稳定资金来源、降低金融机构资金成本）均针对金融机构，而非实体企业。
• 降准释放的无成本资金对冲了MLF的有成本资金，有助于维持流动性稳定。

3. 降准后的市场预期

• 本次降准影响基本被市场消化，10Y国债利率中枢稳定在2.9%-3.0%之间。
• 后续利率或重新进入窄幅震荡区间，短期操作应避免过于激进。
• 资金面相对宽松，杠杆操作可适当保持，但需警惕机构杠杆上升过快可能引发的监管关注。

关键信息

一、经济高频数据

1. 农产品价格：

   • 农产品批发价格指数和同比止跌回升。
   • 猪肉价格同比下降趋势放缓，蔬菜价格下降，同比震荡。

2. 工业品价格：

   • 螺纹钢价格连续四天小幅上升，布伦特原油和轻质原油结算价小幅波动。
   • 南华工业品指数持续震荡，同比震荡。

3. 房地产成交情况：

   • 房地产交易同比有所下降，一线城市降幅最大（超过24%），三线城市降幅也较大。
   • 总成交套数和面积同比下降，反映市场整体疲软。

4. 美债收益率和汇率：

   • 美国国债收益率持续震荡。
   • 美元指数在周四、五显著上升，美元兑人民币中间价周五调升65个基点。

二、流动性及资金面回顾

1. 公开市场操作：

   • 央行连续五天逆回购投放100亿，共计500亿，逆回购净投放为0。
   • 周四MLF投放1000亿，且4000亿一年期MLF到期，差额已被降准对冲。
   • 下周无MLF到期，关注新一期LPR报价。

2. 货币市场利率：

   • 隔夜利率回落，7天利率仍较平稳。
   • 具体数据：DR001、DR007、DR014、DR1M分别为2.0799%、2.1762%、2.1500%、2.3453%，较前一周分别下降8.93bp、3.80bp、2.30bp、5.55bp。
   • R001、R007、R014、R1M分别为2.1207%、2.2141%、2.3391%、2.5673%，较前一周分别下降11.51bp、3.08bp、1.91bp、6.67bp。

三、市场回顾

1. 二级市场走势：

   • 利率曲线下行，10Y国债收益率稳定在2.95%附近。
   • 各期限国债收益率下降幅度不同，3Y-5Y下降较多。
   • 国开债收益率也整体下行，5Y期限降幅最大。

2. 一级市场回顾：

   • 上周利率债共发行60只，含政策性金融债，发行规模合计约3,654.20亿元。
   • 国债发行7只，规模2,507.20亿元，包括短期、中长期及储蓄国债。
   • 政策性金融债发行23只，规模1,147亿元，5Y国开债一级市场利差为0.39bp。
   • 地方债发行共计989.44亿元，显示财政支持力度。

四、风险提示

1. 关注LPR报价对市场的影响。
2. 质押式回购量快速上升可能引发央行调整。

总结

本次报告指出，降准的主要目的是对冲前期信用收缩过快，而非直接因经济退坡或降低实体成本。市场对降准的反应显示，利率中枢已稳定在2.9%-3.0%之间，后续利率或进入窄幅震荡区间。同时，报告强调需关注LPR报价及质押式回购量上升可能带来的政策调整风险。从经济数据看，农产品价格止跌回升，工业品价格震荡，房地产成交有所下降，美债收益率和汇率波动。流动性方面，降准释放资金对冲MLF到期和缴税影响，短期资金面相对宽松，但需警惕杠杆操作过快可能引发的监管风险。