20180819-光大证券-教育行业跨市场周报（第41期）_早幼教企业宝宝树香港IPO拟募资10亿美元_30页_3mb

早幼教企业宝宝树香港IPO拟募资10亿美元总结

核心内容

• 宝宝树，一家早幼教企业，计划于2018年9月底通过港交所聆讯，并于10月份进行香港IPO，目标募资金额为8亿至10亿美元，目标估值30亿至50亿美元。
• 宝宝树成立于2007年，定位为母婴社区，其商业模式主要依赖社区引流，通过广告、电商盈利，同时通过投资和并购扩展产业链。
• 2015-2017年，宝宝树营收分别为2.00亿元、5.09亿元（+154.5%）、7.29亿元（+43.22%）；毛利率分别为54.6%、53.1%、63.2%。
• 2017年宝宝树总收入中，广告营收占比51%，电商营收占比45.6%，两者合计占总营收的96.6%，知识付费营收占比3.4%。

主要观点

• 教育行业跨市场动态：A股教育指数本周下跌6.15%，跑输创业板指和沪深300指数。A股重点公司17/18/19年PE分别为39x、28x、25x；港股重点公司FY17/FY18年PE分别为27X、28X；美股重点公司FY17/FY18年PE分别为53X、38X。
• 政策影响：司法部公布《民促法实施条例》送审稿，对民办教育行业产生深远影响，包括：加速“校中校”独立学校的脱钩改制；限制集团化办学对非营利性民办学校的控制方式；明确非营利性民办学校的关联交易规则；允许营利性民办学校享受税收优惠和地方政府土地优惠。
• 投资建议：维持“聚焦龙头，兼顾成长”的投资策略。推荐A股教育信息化龙头视源股份，关注中公教育借壳亚夏汽车、神州数码并购启德教育、三垒股份并购美吉姆教育等并购进展。成长主线建议关注百洋股份、开元股份、盛通股份、三盛教育、科斯伍德、立思辰等公司。

关键信息

A股教育行业市场回顾

• 上周（2018年8月13日-2018年8月17日），A股教育行业22家重点公司中仅1家上涨，涨幅第一为松发股份（+0.99%）。
• 跌幅前三为凯文教育（-11.79%）、威创股份（-11.01%）、拓维信息（-10.76%）。
• A股重点公司2017/2018/2019年PE分别为39x、28x、25x。

新三板教育行业市场回顾

• 新三板教育板块共有222家公司，创新层20家，基础层200家，待挂牌2家。
• 上周做市板块11家公司发生交易，涨幅前三为远大教科（+2.31%）、朗朗教育（+1.91%）、威科姆（+1.87%）。
• 竞价板块6家公司发生交易，涨幅前三为行动者（+201.00%）、大智教育（+100.00%）、清大教育（+10.00%）。
• 无公司发布定增预案，无公司完成定增。

港股与美股教育行业表现

• 港股教育行业：15家公司中无公司股价上涨，重点公司FY17/FY18年PE分别为27X、28X。
• 美股教育行业：12家公司中3家公司股价上涨，涨幅第一为ATA公司（+754.47%），重点公司FY17/FY18年PE分别为53X、38X。

一级市场教育行业融资情况

• 上周（2018年8月13日-2018年8月17日），共有12家教育公司获得融资。
• 融资金额从数千万元到1.3亿美元不等，涵盖多个教育细分领域，如K12机器人教育、在线英语启蒙、编程教育等。

新三板新增挂牌公司

• 上周新增1家教育公司：山香教育（872987.OC），为综合性教育文化产业集团，业务涵盖教材研发、出版发行、教师资格证考试培训、招教考试培训、特岗考试培训、民办教师就业平台、在线教育及网络开发。
• 2016年度、2017年度营业收入分别为7,552.85万元、14,414.41万元，净利润分别为771.47万元、2,048.29万元。

估值分析

• A股教育行业重点公司估值已接近底部，具备较高安全边际。
• 新三板教育重点公司2017/2018年PE分别为20X/15X，整体估值较低。
• 美股教育重点公司FY17/FY18年PE分别为53X/38X，相对较高。
• 并购市场教育行业估值较低，2017年并购案例标的资产对价对应2017年承诺业绩的平均PE约12X。

投资建议

• A股：推荐教育信息化龙头视源股份，关注中公教育借壳亚夏汽车、神州数码并购启德教育、三垒股份并购美吉姆教育等并购进程；成长主线关注百洋股份、开元股份、盛通股份、三盛教育、科斯伍德、立思辰。
• 新三板：建议关注世纪明德、新道科技、华腾教育、星立方、华发教育。
• 美股：建议关注好未来、新东方、博实乐、海亮教育、精锐教育、瑞思学科英语。
• 港股：建议关注枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团。

风险因素

• 政策风险：政府教育政策变化可能对行业造成负面影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
• 宏观经济波动：经济下行可能影响教育行业需求。
• 知识产权风险：公司可能面临知识产权纠纷或侵权问题。