20191125-中原证券-基础化工行业年度策略：精选周期龙头，布局优质成长_19页_1mb

基础化工行业年度策略总结

核心内容

• 化工行业整体景气度仍在下行，2019年前三季度行业毛利率和净利率均出现下滑。
• 2018年下半年以来，化工行业固定资产投资增速开始回升，但主要集中在龙头企业。
• 下游需求整体仍处于下滑阶段，但最差时期已过，部分行业如家电和PVC需求保持稳定增长。
• 安全与环保监管趋严，优质化工园区成为稀缺资源，行业集中度有望进一步提升。
• 维生素、CPE等行业因供需格局变化，有望迎来景气提升。
• 5G商业化及芯片国产化推动电子化学品和LCP材料需求增长，带来投资机会。
• 行业整体估值处于历史低位，建议关注优质龙头及结构性机会。

主要观点

行业整体表现

• 2019年前三季度，化工行业整体盈利能力持续下滑，毛利率和净利率均环比下降。
• 化工产品价格下跌是盈利下滑的主要原因。
• 2018年下半年以来，行业固定资产投资增速回升，未来供给端将逐步宽松。

下游需求

• 房地产、汽车等主要下游行业需求依然疲软，但最差时期已过。
• 家电领域需求保持平稳增长，PVC需求稳定增长，对CPE行业带来支撑。
• 生猪价格持续上涨，带动饲料添加剂需求回升，维生素行业供需格局有望改善。

环保与安全监管

• 环保安全监管进入新常态，政策趋严。
• 退城入园成为行业转型关键，江苏、安徽、山东等地推进化工企业搬迁入园，进一步优化行业布局。
• 优质化工园区成为稀缺资源，具备产业链一体化、低成本优势的龙头企业将受益。

子行业机会

• 维生素行业：供需保持紧平衡，生猪价格上涨及政策支持将推动行业景气提升，建议关注新和成。
• CPE行业：行业供给端收缩，景气有望提升，建议关注日科化学。
• 电子化学品行业：受益于芯片国产化趋势，成长空间广阔，建议关注具备国产化能力的企业。
• LCP材料：5G商用推动需求增长，LCP材料因其优异性能有望成为5G手机主流天线材料，相关企业如普利特、金发科技、沃特股份等有望受益。

关键信息

行业投资评级

• 维持“同步大市”的投资评级，未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在-10%至10%之间。

重点公司

• 万华化学：2019年EPS预测为3.42元，2020年EPS预测为3.99元，PE为11.75倍，评级为买入。
• 华鲁恒升：2019年EPS预测为1.57元，2020年EPS预测为1.73元，PE为9.68倍，评级为买入。
• 新和成：2019年EPS预测为1.14元，2020年EPS预测为1.50元，PE为14.44倍，评级为增持。
• 日科化学：2019年EPS预测为0.43元，2020年EPS预测为0.80元，PE为10.30倍，评级为增持。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑
• 扩产力度高于预期
• 环保政策力度低于预期

投资策略

• 精选周期龙头：关注万华化学、华鲁恒升等具备一体化优势的龙头企业。
• 寻找景气提升子行业：关注维生素、CPE等因供需变化而可能迎来景气提升的行业。
• 布局优质成长股：受益于芯片国产化与5G商业化，建议关注电子化学品及LCP材料相关企业。

行业趋势

• 环保政策趋严：未来行业集中度将提升，龙头企业将占据更大市场份额。
• 退城入园：2020年为中小化工企业搬迁入园的最后时间节点，优质园区将成为行业壁垒。
• 5G商业化：推动LCP材料需求增长，相关企业将受益。
• 芯片国产化：加速电子化学品国产化进程，提升行业竞争力。

未来展望

• 化工行业未来将以结构性机会为主，重点在维生素、CPE、电子化学品及LCP材料等领域。
• 龙头企业将在行业集中度提升中持续受益，强者恒强趋势明显。
• 随着环保政策和产业升级，行业将进入新一轮优化阶段。

总结

本年度化工行业面临宏观经济下行、下游需求疲软等压力，但行业集中度提升、环保政策趋严、部分子行业景气改善及5G与芯片国产化带来的成长机会，为投资者提供了结构性投资机会。建议关注具备一体化优势、环保合规、业绩增长确定性强的龙头企业及景气提升的子行业。