20170216-东吴证券-信捷电气-603416.SH-研究报告_中国PLC市场领先企业_高端伺服和智能装置有望高速增长_29页_2mb

报告摘要

中国PLC市场领先企业，高端伺服和智能装置有望高速增长

核心内容概述

信捷电气是中国工控市场的重要参与者，凭借高性价比和本土化优势，持续进行进口替代。公司产品线丰富，涵盖PLC、HMI、伺服系统、智能装置等，已具备提供整体解决方案的能力。公司管理团队持股比例高，重视研发投入，产品持续升级，推动了业绩的稳步增长。预计未来在中型PLC、高端伺服系统及智能装置等领域将实现高速增长。

主要观点

1. 公司背景与竞争优势

信捷电气成立于2000年，2016年上市，是中国工控市场最早的参与者之一。
公司主要产品包括PLC、HMI、伺服系统、变频器、智能装置等，广泛应用于航空航天、纺织机械、3C、机床等多个行业。
管理团队持股比例高，核心技术人员持有股份，形成良好的激励机制。
公司通过提供定制化解决方案和高性价比产品，逐步替代外资品牌。

2. 工控行业需求好转与进口替代加速

2016年制造业固定资产投资增速回升，PMI数据持续高于荣枯线，表明工控需求持续好转。
2011-2016年，自动化市场规模略有下滑，但信捷电气营收和利润复合增速分别达到15%和19%，远超行业平均水平。
本土品牌在小型PLC市场表现突出，市占率从2013年的3.87%提升至2015年的5%，预计未来将持续增长。

3. PLC业务成长性显著

小型PLC是公司核心产品之一，2015年市占率5%，在行业下滑背景下仍保持20%以上的增长。
XD系列PLC推出后，销量翻倍，毛利率大幅提升，成为新的增长点。
公司计划推出中型PLC产品，提升整体解决方案配套能力，预计未来三年市占率将加速提升。

4. HMI产品与PLC协同效应显著

HMI产品与PLC捆绑销售，形成一体机产品，提升产品竞争力。
2015年HMI产品毛利率为35.93%，预计未来三年毛利率将保持稳中有升。
公司HMI产品在OEM市场中表现良好，与PLC形成良好的协同效应。

5. 伺服系统行业景气度高，增长空间大

伺服系统是工控领域极具成长性的行业，预计未来五年年均复合增长10%-20%。
公司伺服系统产品已与PLC协同销售，市占率稳步提升，2016年收入约0.75亿元，同比增长23%。
公司即将推出高端伺服产品，性能与台达、松下相当，预计未来三年实现40%-50%的复合增长。

6. 智能装置契合国家战略，增长潜力巨大

公司智能装置业务包括视觉引导冲床上料机、视觉检测装置和机械手，产品自主化比例高，毛利率接近60%。
智能装置契合中国制造2025战略，随着制造业升级和人工成本上升，市场需求持续增长。
募投项目将投资1.28亿元，建设年产3000套智能机器视觉装备的生产线，预计项目落地后实现50%的高速增长。

关键信息

7.1 投资建议

预计公司2016-2018年归属上市公司股东净利润分别为1.01亿、1.33亿、1.74亿元，同比增长24%、31%、31%。
EPS分别为1.01元、1.32元、1.73元，对应PE分别为53倍、41倍、31倍。
首次覆盖给予买入评级，主要基于公司PLC市场领先地位、中型PLC和高端伺服产品即将推出，以及智能装置的高增长潜力。

7.2 风险提示

宏观经济增速下滑，制造业固定资产投资增速可能受到影响。
行业竞争加剧，可能导致HMI产品价格大幅下降。
募投项目及新产品开发进度可能低于预期。

产品结构与增长数据

PLC业务占比最高，2016年上半年营收占比达46.91%，预计未来三年复合增速超30%。
HMI业务与PLC协同销售，2016年上半年营收占比25.34%，预计未来三年复合增速15%-20%。
伺服系统业务收入逐年提升，2016年上半年营收占比22.08%，预计未来三年复合增速40%-50%。
智能装置业务虽占比小，但毛利率高，2016年上半年营收占比5.60%，预计未来三年复合增速50%。

市场前景与行业趋势

PLC市场在2017年预计保持平稳，未来3-5年将稳中有升。
伺服系统行业景气度高，未来5年预计保持10%-20%的复合增长。
中国工业机器人销量全球第一，系统集成市场空间巨大，预计未来三年复合增速15%。
机器视觉行业是智能制造的重要组成部分，预计未来五年年均复合增长10%-15%。

总结

信捷电气作为国内工控行业领先企业，凭借高性价比和本土化优势，持续进行进口替代，业务结构多元，具备提供整体解决方案的能力。公司PLC业务增长稳健，HMI产品与PLC协同效应显著，伺服系统和智能装置业务潜力巨大，预计未来三年将实现高速增长。随着制造业升级和智能制造的推进，公司有望在多个细分市场中占据更大份额，未来发展前景广阔。

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