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降准落地后，还需要担忧供给冲击么？

核心内容

2021年7月15日，中国人民银行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元，同时缩量续作1000亿元MLF，实现净回笼3000亿元。此次降准对市场流动性起到一定支撑作用，但市场仍担忧三季度政府债发行对资金面的冲击。

根据历史数据对比分析，2021年7-9月预计超储率分别为1.3%、1.2%、1.2%，整体水平并不低，表明三季度利率债发行对资金面影响可控。此外，财政存款的变动预计会部分抵消政府债发行对流动性的影响，进一步缓解资金面压力。

主要观点

• 降准效果显著：央行通过降准释放长期资金1万亿元，同时通过MLF操作实现净回笼3000亿元，整体流动性保持宽松。
• 政府债供给压力可控：尽管三季度国债与专项债发行规模较大，但历史数据显示，财政存款变动可对资金面形成缓冲，因此供给冲击风险较小。
• 利率债收益率下行：本周国债、国开债收益率普遍下行，显示市场对利率债需求良好，利率预期有所降温。
• 货币市场利率整体下行：除R014小幅上行外，其他资金利率均出现不同程度的下行，表明市场流动性较为充裕。
• 通胀与商品价格波动：蔬菜价格指数上涨，但猪肉价格和原油期货价格下跌，整体通胀压力不大，商品价格波动趋于平稳。

关键信息

一、政府债供给与资金面

• 2021年6月底，国债发行完成全年进度的21%，专项债完成34%，发行节奏偏慢。
• 估算三季度国债月均净融资约3000亿元，专项债月均净融资约6000亿元，合计约9000亿元。
• 2018年三季度利率债发行规模约2.66万亿元，与当前规模相近，当时财政存款变动对资金面影响较小，为当前提供参考。
• 三季度超储率预计保持在1.2%以上，流动性压力有限。

二、流动性跟踪

• 公开市场操作：本周央行逆回购投放500亿元，MLF续作1000亿元，实现净回笼3000亿元。
• 货币市场利率：R001下行11.51BP，R007下行3.08BP，DR001下行8.93BP，SHIBOR隔夜利率下行9.10BP。
• 同业存单发行：净融资额为1839.20亿元，发行利率涨跌分化，3月期品种下行4.04BP，6月期品种下行21.34BP。

三、利率债市场表现

• 一级市场：本周利率债净融资额为-860.76亿元，发行规模减少，偿还量增加。
• 二级市场：国债收益率全面下行，1年期国债收益率为2.2719%，10年期国债收益率为2.9432%；国开债收益率同样下行，1年期国开债收益率为2.3942%，10年期国开债收益率为3.3378%。
• 利差变化：各期限国债利差均上行，10Y-1Y利差上行0.82BP，10Y-5Y利差上行3.36BP；国开债隐含税率部分收窄，部分走阔。

四、海外债市跟踪

• 美国国债：2年期收益率上行2BP，10年期收益率下行6BP，利差收窄8BP。
• 德国与日本国债：10年期收益率均下行，分别下降2BP和1.5BP，显示欧洲市场对政府债需求较高。

五、通胀与商品价格

• 蔬菜价格：上涨1.07%和7.36%，显示通胀压力有所上升。
• 猪肉与原油价格：猪肉价格下跌1.25%，原油期货价格小幅下跌，显示部分商品价格趋于回落。

下周重要经济数据和事件

• 日本：7月20日发布6月CPI数据，预计对通胀变化有所反映。
• 美国：7月21日发布EIA库存周报，7月22日发布初次申请失业金人数。
• 欧洲：7月22日欧洲央行发布利率决议，7月23日发布制造业PMI数据。

风险提示

• 新冠疫情变化可能对经济与市场造成不确定性影响。
• 货币政策可能超预期调整，影响市场流动性与利率走势。

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，负责宏观与利率研究。
• 吕剑宇：负责宏观与利率研究。
• 张赢：负责可转债与银行研究。
• 姜雅芯：负责信用债与可转债研究。
• 周子凡：负责海外宏观研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

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