20171028-招商证券-恒顺醋业-600305.SH-重回良性发展轨道_聚焦明年产能释放_5页_397kb

恒顺醋业（600305.SH）总结

核心内容

恒顺醋业（600305.SH）当前股价为11.75元，目标估值为14.00元，维持“审慎推荐-A”评级。公司基本面有所改善，经营效率提升，但行业竞争加剧，长期发展仍需进一步优化管理与品牌建设。

主要观点

• 业绩表现：2017年前三季度公司实现收入11.15亿元，归母净利1.45亿元，同比增长5.58%和23.81%。其中，第三季度收入增长5.39%，归母净利增长24.29%。
• 增长态势：Q3收入环比上升4.8%，显示销售恢复增长。公司已基本消化渠道库存，发展重回良性轨道。
• 成本与费用：毛利率略有下降，但销售费用率环比上升，管理费用率连续三个季度下降，费用控制进一步加强。
• 经营策略：公司剥离地产业务，聚焦主业，增强盈利能力。互联网渠道渗透加强，签约阿里零售通、美菜，打开C端与B端销售空间。
• 产能释放：2018年将释放10万吨高端醋产能，迎合消费升级趋势，但需看营销与激励政策的落地情况。
• 行业竞争：醋行业集中度偏低，竞争压力相对较小，但酱油行业龙头如海天、千禾对醋品类布局加码，未来竞争可能加剧。
• 盈利预测：预计2018-2019年EPS分别为0.33、0.41，给予2018年35倍PE，目标价14.00元。
• 投资建议：公司短期增长预期合理，但需关注竞争压力与产能释放效果，长期发展仍需体制优化与品牌强化。

关键信息

基础数据

• 上证综指：3417
• 总股本：60274万股
• 已上市流通股：60274万股
• 总市值：71亿元
• 流通市值：71亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.8元
• ROE（TTM）：11.9%
• 资产负债率：30.1%
• 主要股东：江苏恒顺集团有限公司
• 主要股东持股比例：44.63%

股价表现

• 当前股价：11.75元
• 目标价：14.00元
• 股价图：点击查看

财务数据（2017年第三季度）

• 营业收入：3.82亿元
• 归母净利：5099万元
• 毛利率：40.6%
• 净利率：13.4%
• 营业利润率：16.0%
• 营业费用率：16.2%
• 管理费用率：8.2%
• 营业外收入：1万元
• 营业外支出：0万元
• 净利润：5099万元
• 归母净利润：5099万元
• EPS：0.08元

财务预测（2018-2019年）

• 营业收入：17.26亿元、19.28亿元
• 归母净利润：2.46亿元、2.91亿元
• EPS：0.41元、0.48元
• PE（2018年）：35倍
• 目标价：14.00元

财务比率

• 毛利率：41.1%（2017年）
• 净利率：12.8%（2017年）
• ROE：11.9%（2017年）
• ROIC：10.1%（2017年）
• 资产负债率：27.1%（2017年）
• 流动比率：1.5
• 速动比率：0.9

风险提示

• 竞争加剧
• 需求不及预期

附：相关报告

1. 《恒顺醋业（600305）一发货恢复增长，利润率持续回升》（2017-08-22）
2. 《恒顺醋业（600305）一业绩符合预期，寄望混改带来更大弹性》（2017-04-21）
3. 《恒顺醋业（600305）一业绩符合预期，未来仍将延续》（2016-08-23）

分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券
• 杨勇胜：食品饮料资深分析师，招商证券
• 李晓峥：数量经济学硕士，招商证券
• 欧阳予：金融硕士，招商证券
• 研究团队：招商证券食品饮料研究团队，连续12年上榜《新财富》最佳分析师排名

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：长期竞争力高于行业平均水平
• B：长期竞争力与行业平均水平一致
• C：长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准