20210818-西南证券-亿田智能-300911.SZ-营收规模加速成长_净利率水平良性下降_6页_1mb

亿田智能公司2021年H1业绩及未来发展分析总结

核心内容

亿田智能在2021年H1实现了显著的业绩增长，营收和净利润均保持高速增长态势，充分受益于集成灶行业的快速发展。

业绩表现

• 2021年H1营收：5亿元，同比增长92.1%
• 2021年H1归母净利润：0.9亿元，同比增长66.2%
• 2021年H1扣非净利润：0.8亿元，同比增长86.3%
• Q2营收：3.5亿元，同比增长65.7%
• Q2归母净利润：0.6亿元，同比增长25.7%
• Q2扣非净利润：0.6亿元，同比增长21.6%

公司营收增长主要得益于集成灶市场的高增长，集成灶零售额同比增长73%，远高于传统油烟机和燃气灶的增长速度。

主要观点

1. 行业红利显著：集成灶作为厨房电器的升级产品，市场需求快速增长，公司通过产品差异化和渠道拓展，享受行业红利。
2. 产品创新与技术合作：公司依托风机下置技术研发智能化产品，形成竞争壁垒。同时与阿里巴巴合作，将天猫精灵智能语音集成至集成灶，提升产品附加值。
3. 渠道建设全面加速：公司以线下经销为基础，大力发展电商、KA、工程及家装渠道，截至报告期末，拥有1300多家经销商，电商渠道营收同比增长88.1%。
4. 品牌宣传与管理优化：公司加大品牌宣传力度，推进终端门店形象升级，提升消费者体验。同时通过优化内部管理，提高运营效率。
5. 净利率良性下降：尽管销售费用率上升，但公司通过收入增长实现了净利率的良性下降，形成正向循环。

关键信息

• 毛利率：公司综合毛利率为46%，集成灶产品毛利率为48.44%，在原材料价格上涨背景下仍保持稳定增长。
• 费用率变化：销售费用率上升5.8pp至21.5%，管理费用率下降4pp至9.8%，财务费用率小幅变化。
• 净利率：公司净利率为18.3%，同比下降2.8pp，但属于良性下降。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.83/2.31/2.95元，未来三年业绩复合增长率约为29.9%。
• 估值分析：参考集成灶行业三家可比公司平均PE为31倍，给予公司2021年33倍PE，对应目标价为60.39元，上调至“买入”评级。
• 关键假设：
  • 集成灶渗透率有望达到20%；
  • 集成灶销量预计2021-2023年分别增长35%、24%和22%；
  • 集成灶销售均价预计分别提升12%、6.1%和6%；
  • 公司毛利率预计稳步提升，分别为46.2%、46.7%和47.2%。

未来发展展望

公司通过持续的产品创新、渠道扩张和品牌营销，有望在未来三年实现收入和利润的稳定增长。预计2021年公司营收为10.53亿元，归母净利润为1.96亿元，未来三年业绩复合增长率约为29.9%。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 房地产调控政策加强可能对家装渠道造成影响。

财务指标概览

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：60.39元
• 理由：公司业绩增长强劲，未来三年复合增长率预期达29.9%，且估值合理，具备良好的增长潜力。

附注

本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师龚梦泓，执业证号S1250518090001。报告中所用数据来源为Wind及西南证券整理，分析逻辑基于职业判断，独立、客观。