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领益智造 (002600.SZ) 拟收购立敏达，强化AI服务器“散热+电源”布局

核心内容概述

领益智造（002600.SZ）计划通过现金收购及表决权委托方式，获得立敏达52.78%的表决权，从而取得其控制权。此次收购将强化公司在AI服务器领域的“散热+电源”布局，推动公司“消费电子+机器人+AI服务器”三大业务协同发展，打开远期增长空间。公司维持“买入”投资评级，并上调了未来三年的盈利预测。

主要观点

1. 收购立敏达，增强AI服务器业务能力

• 收购方式：公司以8.75亿元现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托方式取得张强持有的17.78%表决权，合计控制立敏达52.78%表决权。
• 立敏达背景：成立于2009年，专注于企业级服务器热管理领域，拥有东莞和菲律宾两大生产基地，核心产品包括液冷快拆连接器、液冷歧管、均热板等。
• 客户资源：立敏达是英伟达RVL/AVL名录上的液冷核心供应商，客户包括英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子等。
• 技术协同：立敏达的产品可应用于英伟达GB200/GB300 NVL72机柜液冷系统，与领益智造现有散热产品形成互补，降低开发成本和验证周期。

2. AI服务器业务布局

• 现有布局：领益智造已覆盖液冷和风冷全系列热管理产品，包括CDU、液冷模组、均热板等，为AMD等客户提供散热产品。
• 战略协同：公司通过收购赛尔康切入电源业务，2025年战略投资铂科电子并成立赛铂电子，专注于高功率AI服务器电源研发。此外，公司与博华芯达在大功率服务器电源领域有合作。
• 未来潜力：随着AI服务器对电源与散热系统性能需求的提升，公司“液冷+电源”业务有望形成协同效应，提升业务规模与盈利能力。

3. 业务多元化发展

• 消费电子：受益于端侧AI创新，AI眼镜、可穿戴AI终端、折叠屏设备等产品有望保持较高增长，公司覆盖海内外头部客户。
• 机器人：公司具备完整的工艺体系和关键零部件集成能力，已完成超过5000台人形机器人组装服务，客户涵盖多家知名企业。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：公司预计2025/2026/2027年归母净利润分别为25.16/35.75/47.65亿元，对应PE分别为46.5/32.7/24.5倍。
• 估值趋势：随着业务增长，PE和PB均呈下降趋势，显示公司估值逐步趋于合理。

风险提示

• 宏观政策风险：行业政策变化可能影响公司发展。
• 行业竞争加剧风险：市场竞争激烈可能压缩利润空间。
• 新业务不及预期风险：AI服务器等新业务可能面临技术或市场不确定性。

结构分析

业务板块协同

• 消费电子：受益于AI创新，有望保持增长。
• 机器人：具备整机组装能力，客户资源丰富。
• AI服务器：通过收购立敏达，强化散热与电源布局，提升竞争力。

财务表现

• 收入增长：2024年收入同比增长29.6%，预计未来三年增长放缓但保持正向趋势。
• 盈利能力：毛利率和净利率逐步提升，ROE持续增长。
• 现金流：2025年经营现金流为负，但预计2026年大幅改善。

总结

领益智造通过收购立敏达，进一步强化了其在AI服务器领域的“散热+电源”布局，推动公司向多元化发展。公司现有业务板块协同效应明显，未来增长空间广阔。尽管存在一定的风险，但公司维持“买入”评级，财务预测显示盈利能力和估值逐步改善。