20221211-光大证券-策略周专题（2022年12月第2期）_疫后消费怎样修复__19页_1mb

疫后消费怎样修复？策略周专题总结

核心内容

随着疫情防控政策的持续优化，国内消费市场有望迎来修复。本文通过分析国内及海外消费复苏的路径与表现，提出当前消费医药板块配置正当时。

主要观点

1. 疫情防控政策持续优化

• 10月底以来，市场情绪明显回暖，上证综指从2893点上涨至3207点，涨幅达10.8%。
• 疫情防控政策优化主要体现在科学划分风险区域、优化核酸检测、调整隔离方式等方面。
• 防控政策不会“躺平”，医疗资源是短期约束，随着医疗条件改善，政策将逐步调整。

2. 海外经验：消费修复分两阶段

• 消费复苏分为“高增速”和“回归正常”两个阶段，前者由消费回补和场景恢复驱动，后者则逐渐回归常态。
• 海外“放开”后，消费数据大多优于2019年水平，未回到低迷状态。
• 国内防控更为严格，更接近海外“由紧到松”的阶段，消费信心有望逐步回升。

3. 消费医药板块表现优异

• 尽管消费数据有波动，但消费医药板块在海外股市中普遍表现较好。
• 消费板块相对景气占优，即使绝对景气未明显改善，其在经济中的表现优于其他行业。

4. 市场拐点已至，消费医药配置正当时

• 当前市场估值处于历史低位，具备较高的性价比。
• 四季度政策支撑明显，市场情绪回暖，预计后续将有更多利好政策出台。
• 明年企业盈利将接力，消费医药板块配置时机成熟，建议关注医药生物、食品饮料、商贸零售、社会服务等行业。

关键信息

市场表现

• 本周大类资产分化明显，恒生指数上涨，WTI原油下跌。
• 上证50涨幅居前，食品饮料、家用电器、商贸零售等行业表现较好。
• A股日均成交量上升，各板块成交额大多上涨。

资金与流动性

• 本周央行公开市场净投放-3070亿元，MLF净投放-1500亿元。
• 偏股型基金发行份额有所降温，北向资金净流入，融资余额增加。

板块估值

• 万得全A最新PETTM估值分位为43.8%，PB估值分位为20.0%。
• 消费风格PE估值位于历史中等偏高水平，周期风格PE估值位于历史低位。
• 农林牧渔、社会服务、汽车等行业PE估值位于历史高位，通信、煤炭、有色金属等行业PE估值位于历史低位。
• 美容护理、食品饮料、电力设备等行业PB估值位于历史高位，环保、银行、非银金融等行业估值位于历史低位。

风险分析

1. 消费复苏水平大幅不及预期
2. 政策落地进展不及预期

分析师信息

• 张宇生：分析师，执业证书编号 S0930521030001，电话 021-52523806，邮箱 zhangys@ebscn.com
• 刘芳：分析师，执业证书编号 S0930522070002，电话 021-52523677，邮箱 liuf@ebscn.com
• 王国兴：联系人，电话 021-52523868，邮箱 wangguoxing@ebscn.com
• 郭磊：联系人，电话 021-52523659，邮箱 guolei66@ebscn.com

估值方法与声明

• 本报告分析基于各种假设，估值方法及模型有其局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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