20150526-财富证券-大冷股份-000530.SZ-从设备到服务_开启冷链价值经营新篇章_14页_888kb

大冷股份（000530）深度报告总结

核心内容

大冷股份是一家专注于制冷空调设备制造与冷链服务的公司，其在冷链全产业链布局方面领先业内3-5年。随着我国城市化率提升和易腐食品消费增长，冷链行业迎来加速发展，公司作为行业龙头，具备显著的发展潜力。

主要观点

• 冷链加速发展：我国城市化率超过55%后，冷链行业将进入快速发展阶段，预计年均市场规模在546-757亿元。
• 公司布局全面：公司已构建从最初1公里到最后100米的完整冷链设备链，并积极布局冷链服务链，提供线上线下一体化解决方案。
• 盈利预测与估值：公司2015-2016年净利润分别为1.57亿元和1.97亿元，每股收益分别为0.44元和0.55元。参考同行估值水平，给予公司2016年35-40倍PE估值，合理估值区间为22.58-26.15元，维持“推荐”评级。
• 本部搬迁与资产整合：公司本部搬迁将提升盈利能力，大股东冰山集团拥有多项优质资产，未来不排除资产重组的可能。
• 参股公司价值：公司参股的多个公司如松下冷链、富士冰山等，均在各自领域占据领先地位，投资收益稳定增长。

关键信息

一、食品安全与保鲜，冷链终极价值所在

• 城市化率提升：我国城市化率从1949年的10.64%增长到2014年的54.77%，预计未来城市化进程将继续加速。
• 易腐食品消费增长：城市化率提升将带动易腐食品消费增长，城镇居民易腐食品消费占比远高于农村居民。
• 冷链价值测算：预计冷链价值增值上限在万亿元级别，包括降低损耗和保鲜增值两方面。

二、从设备链到服务链，公司冷链的价值经营之道

• 新董事长战略：纪志坚董事长具备丰富的冷链行业经验，提出“领鲜之道”战略，将公司定位为综合解决方案提供者。
• 设备链布局：公司拥有从原产地预冷速冻机到电商生鲜配送柜的完整冷链设备链，解决冷链最初1公里和最后100米的瓶颈。
• 服务链布局：公司通过子公司冰山嘉德和冰山技术服务（大连）有限公司，布局线上和线下冷链服务，预计短期收入1亿元，长期可达3-5亿元。

三、本部搬迁提质增效，参股公司投资收益稳定增长

• 本部搬迁计划：公司拟搬迁至新厂房，预计新工艺布局将大幅提升生产效率和盈利能力。
• 参股公司收益：主要参股公司如大连三洋压缩机、松下冷链、富士冰山等，2014年合计贡献投资收益1.01亿元，占公司净利润的87%。

四、其他看点：大股东资产、国泰君安股权与自动售货机

• 大股东资产：冰山集团持有多个优质资产，未来可能进行资产整合。
• 国泰君安股权：公司持有国泰君安3009万股，若国泰君安上市，预计市值将达9-10亿元。
• 自动售货机业务：富士冰山自动售货机业务进入加速成长阶段，未来有望再造一个大冷。

五、盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2015-2016年收入分别为16.36亿元和18.72亿元，净利润分别为1.57亿元和1.97亿元。
• 估值区间：公司合理估值区间为22.58-26.15元，参考同行业估值水平，给予2016年每股收益35-40倍PE估值。

六、风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速进一步放缓可能影响公司业绩。
• 冷链投资风险：冷链投资未如预期发展可能影响行业增长速度。

图表目录

• 图表1：H.S.登特关于新事物发展的S曲线统计规律
• 图表2：1949-2014年我国城市化率水平
• 图表3：2012年我国农村居民与城镇居民饮食结构比较
• 图表4：2010年我国与欧美冷链流通率比较
• 图表5：2010年全球冷库前9位国家人均库容比较
• 图表6：我国冷链市场规模测算
• 图表7：公司冷链设备链与生鲜配送柜
• 图表8：公司主要参股公司收益情况
• 图表9：制冷设备上市公司估值比较

投资评级系统说明

• 推荐：股票价格超越大盘10%以上
• 谨慎推荐：股票价格超越大盘幅度为5% - 10%
• 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5% - 5%
• 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上

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