煤炭行业2018年中期投资策略：全球煤炭供需深度研究，国际煤价为何涨幅超国内？-20180702-信达证券-38页-3mb

国际煤价为何涨幅超国内？——全球煤炭供需深度研究总结

核心内容

2018年中期，国际煤价涨幅明显高于国内，主要原因是全球煤炭需求同步上升，而供给端由于产能出清和投资不足，增长有限，导致供需错配。亚太地区（尤其是印度、日本、韩国及“一带一路”国家）成为推动国际煤价上涨的主要力量。中国煤炭需求虽持续增长，但其对国际煤价的影响力正在减弱。

主要观点

1. 国内煤炭需求持续走强

   • 2018年前5个月，六大电日均耗煤量同比增长10.85%，库存可用天数仅为20.7天，处于历史低位。
   • 全社会用电量和火电发电量增速均保持在8.5%和8.1%左右，显示需求强劲。
   • 煤炭消费弹性系数提升至0.37，验证了能源需求弹性恢复。

2. 供给端释放乏力

   • 2018年前5个月煤炭产量同比下降0.59%，单月产量均未突破3亿吨。
   • 全社会库存持续被动去化，仅为2014年以来平均值的56%。

3. 国际煤炭市场全面复苏

   • 2017年全球煤炭产量、消费量和贸易量均止跌回升。
   • 国际煤价持续上涨，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价同比上涨16.99%，达到103.63美元/吨。
   • 亚太地区煤炭消费占比持续提升，燃煤发电量占全球的70%以上。

4. 政策导向转变

   • 中国煤炭政策从“去产能”转向“保供应”，2018年全面保供应政策实施。
   • 多项政策放松了对煤炭产能释放和进口的限制，为行业提供支持。

关键信息

国际煤价上涨的主要原因

• 全球煤炭需求同步上升，尤其是亚太国家。
• 供给端产能出清和投资不足，导致供给增量有限。
• 亚太国家煤电装机增长带动煤炭需求，印度、日本、韩国等国家成为主要增量来源。

供给端主要国家情况

• 俄罗斯：2018-2019年年均出口增量约2000万吨，煤炭产量稳步增长。
• 印尼：2017年出口增长5.4%，但国内需求上升将限制其出口增长。
• 澳大利亚：产量稳定，出口受限，未来增长空间有限。
• 美国：出口受限于运距和煤质，增长空间有限。
• 南非：出口增速维持14年平均水平，约2.3%。
• 哥伦比亚：出口量大于产量，去库存出口不可持续。
• 蒙古：主要出口炼焦煤，对动力煤市场影响较小。
• 加拿大：出口以炼焦煤为主，动力煤出口增长有限。

需求端主要国家情况

• 印度：2018-2019年动力煤进口需求增长10%，燃煤发电装机增长明显。
• 日本：因核能减少，煤电装机增加，进口需求增长10%。
• 韩国：煤电产能扩张带动煤炭进口增长，保持4.2%年均增速。

投资机会

• 板块整体配置：鉴于供需趋紧，建议对煤炭板块进行整体性配置。
• 重点推荐公司：
  • 动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华。
  • 炼焦煤：西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。
• 其他关注点：山西国改相关标的，如阳泉煤业、西山煤电和大同煤业。

风险因素

• 贸易战升级：可能影响煤炭进口和价格。
• 宏观经济下滑：可能拖累煤炭需求。

未来展望

• 2018-2019年：国际煤炭市场供需偏紧，价格有望继续上扬。
• 2018-2020年：全球煤炭供需缺口将扩大，国际煤价或高于国内，推动中国煤价上行。
• 政策支持：能源政策逐渐放开，推动煤炭和煤电发展。

结论

在供需趋紧和政策支持的背景下，煤炭行业基本面持续向好，板块估值有望迎来系统性修复，维持“看好”评级。建议关注动力煤和炼焦煤细分板块，以及具备国际化布局和内生增长能力的公司。